2019-11-08

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專攻高ROE藍籌 企業質素ETF表現突出

美股市場中,傳統互惠基金已日漸式微,皆因老問題永難解決:扣除費用後的淨回報,連年跑輸大市。據標普道瓊指數公司統計,大型股主動型互惠基金中,2018年僅35%跑贏標指,此百份比在2016、2017年亦無甚分別。按資產值加權後,主動型基金於2018年平均跑輸47個基點;3年年化回報平均低58個基點。投資人陸續轉入低成本指數基金,原因不言自明。

不過投資人超越大市的意欲,又豈會輕易放棄。美股ETF市場堪稱「百貨應百客」,眾發行商亦將「因子投資」(factor investing),由學術研究,化成暢銷產品。所謂因子投資,實際上也是選股策略,但好處是有預設規則,所以可被動複制,既維持低成本,亦不受基金經理個人表現影響。

而且因子投資的組合,持股多維持一定數量,其實大幅跑贏或跑輸的機會頗微,對又期待又怕受傷害的投資人,可謂中庸之選。廣為接受的投資因子,有價值、低波動、動能及企業質素等。這次打算介紹一支以企業質素,篩選標指成份股的Invesco S&P 500質素ETF(SPHQ)。

顧名思義,入圍對象自是以標指成份股為起點,再以三個基本分析角度,評價公司質素:第一項是公司的盈利能力,以股本回報率(Return on Equity, ROE)作基準,計算方法是公司過去12個月的每股盈利,除以每股賬面值,數字當然越高越好;第二項是經營穩健度,以應計項目比率(accruals ratio)作基準,計算方法是過去1年淨營運資產的變化,除以過去2年的平均變化。比率越高越不利,反映應收帳續增。第三項是財務穩健度,以槓桿比率為基準,計算方法是公司最新的總債務,除以賬面值。

三個角度中綜合評分最高的100支股票,將成為SPHQ的成份股,再按市值加權。如果查看SPHQ的十大持股,或會覺得無甚特別:蘋果(AAPL)(5.86%)、微軟(MSFT)(5.01%)、MasterCard(MA)(4.6%)、Johnson & Johnson(JNJ)(4.38%)、Visa(V)(4.38%)、P&G(PG)(4.28%)、思科(CSCO)(3.87%)、默沙東(MRK)(3.57%)、百事(PEP)(3.47%)、英特爾(INTC)(3.34%),但如果把時間拉長,至約10年左右,標普500質素指數就是逐點逐點跑贏大市:2009年9月底起計,至2019年9月底,標指由$10,000升值至$34,674;同權標普500質素指數則升值至$38,333,回報多逾10%。

表面看來,SPHQ所持有的亦是同一批有名大藍籌股,何以長線回報超越標指?其實可從另一角度理解,跑贏的關鍵,未必在買了甚麼,反而在沒買甚麼(餘下的400支股票)。從常理推斷,很多基本面持續惡化中的公司,股價亦拾線而下,拖累標指整體回報。質素因子所做的,只是避免買入這類股份,而非「選」股。

而以因子投資,既然大體是同一批股票,跑贏、跑輸幅度也不會太大,例如今年頭三季,質素指數跑贏標指2%左右;以3年計則是標指跑贏1%左右,不同時框會互有輸贏,不過長線而言,會是既保留跑贏機會,又能保持低成本、低跑輸機會的方法。

【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

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