2019-05-07

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推算金沙中國2019年的合理價(四)

金沙中國(1928)4月18日公布2019年第一季度業績,經調整EBITDA 8.58億美元,同比增長8.7%,環比增長9.2%,表現略勝分析員預期。

我簡單地把第一季度的業績年化,得出2019年全年預測經調整EBITDA 34.32億元(8.58*4),較2018年的30.79億美元增長11.5%。基於這個EBITDA預測,並假設均值回歸,我估計金沙中國2019年的合理價為48.2港元,較2018年的合理價43.4港元調高了11%,主要反映本年的盈利增長。現價44港元,較2019年合理價低9%,估值尚算合理。

金沙中國估值計算:

發行股數 = 80.8億
股價   = 44港元(2019年4月29日)
市值   = 3555億港元
     = 453.3億美元(1美元兌7.844港元)

少數股東權益 = 0億美元

短期銀行貸款 = 0.1億美元(截至2018年12月底資產負債表內的數字)
長期銀行貸款 = 55.5億美元
現金 = 26.9億美元
淨負債 = 短期銀行貸款+長期銀行貸款-現金
    = 0.1+55.5-26.9
    = 28.7億美元(2018年12月底數字)

2019年1月31日,公司支付了2018年度中期股息每股0.99港元,相當於80億港元 (80.8* 0.99),折合10.2億美元。因此,支付中期股息後的淨負債增加至38.9億美元 (28.7+10.2)。值得注意是,由於2018年末期股息1港元還未除息(除息日為2019年5月30日),所以無須作出調整。

企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
     = 453.3 + 0 + 38.9
     = 492.2億美元

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 6.24億美元
Q2 = 6.03億美元
Q3 = 6.51億美元
Q4 = 7.33億美元
2017年全年 = 26.11億美元

2018年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 7.89億美元(同比增長26.4%)
Q2 = 7.5億美元(同比增長24.4%)
Q3 = 7.54億美元(同比增長15.8%)
Q4 = 7.86億美元(同比增長7.2%)
2018年全年 = 30.79億美元(同比增長17.9%)

2019年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 8.58億美元(真實)(同比增長8.7%)
Q2 = 8.58億美元(假設相當於Q1)(同比增長14.4%)
Q3 = 8.58億美元(假設相當於Q1)(同比增長13.8%)
Q4 = 8.58億美元(假設相當於Q1)(同比增長9.2%)
2019年全年(預測) = 34.32億美元 (同比增長11.5%)

EV/2019年預測Adjusted EBITDA = 492.2 ÷ 34.32 = 14.3倍(跟公司過去7年平均預測EV/EBITDA 15.6倍低8%,估值尚算合理。)

金沙中國的合理價:

合理企業價值 = 15.6倍 * 預測EBITDA
       = 15.6* 34.32
       = 535.4億美元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益 – 淨負債
     = 535.4 - 0 -38.9
     = 496.5億美元

合理價 = 合理市值÷發行股數
    = 496.5 ÷80.8
    = 6.14美元 (折合48.2港元)

股價/合理價 = 44÷48.2
       = 0.91倍

【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

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