2019-01-03

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第一季投資拆局

刻下投資大局,一字記之曰:斷。

斷在何處?資金鏈疑似斷裂,經濟增長斷崖。

12月全球金融股,錄得海嘯級跌幅:執筆時(30/12)美國S&P銀行指數ETF (KBE),整月下挫15.82%,創自2009年1月金融海嘯以來最大跌幅。此外,不少大型銀行、金融機構,股價走勢令人心寒:花旗(C)月挫21%、德銀(DB)19%、高盛(GS)17%、法興(SCGLY)17%、宏利(MFC)16%、富國(WFC)16%。

銀行體系,呈不穩之象:三個月倫敦銀行同業拆息(LIBOR),以及有擔保隔夜融資利率(Secured Overnight Financing Rate,SOFR)持續破頂,資金成本漲勢不絕,反映不論海外及美國本土的美元頭寸,持續緊拙。

更令隊長擔心,是市場近日出現另類息率倒掛:三個月LIBOR息率,高於美國十年國債息率。對上四次季結,出現如斯現象,分別為1997年12月底(亞太金融風暴)、2000年3月底(美國科網股泡沫爆破,經濟將陷入衰退)、2006-2007年(美國樓市爆破、金融海嘯開展序章)和2008年9月底(雷曼倒閉未幾),股市悉數出現劇烈震盪。

另一異象:聖誕前夕,美國財長努欽,緊急跟各大銀行管理層開會;德意志銀行主動大派定心丸,表示「如外邊有事發生,德銀已作萬全準備」,強調自身資本充足,頭寸充裕度「破記錄」。

散戶見此,加上美股急彈,多心懷歡欣,認定特朗普發功,調動「跌市救火隊」(Plunge Protection Team)托市,美股應已見底。只是隊長親歷金融海嘯,據經驗銀行、央行、政府,忽然強調金融體系萬全,反每多伴隨大型金融危機。健康的股市,應如2017年般,央行、政府完全透明無蹤,毋需高官日夜打氣。

另一邊廂,歐美企業債券市場,動盪不安。美國投資級別及高息債債券違約掉期(CDS)價格,屢破新高,顯示投資者「買保險」需求急升。此外,據路透社報導,12月發行新企債金額,創起碼十年以來新低。報導引述一倫敦銀行家:「展望一月,發債無望」。

正如價值投資大師馬克斯(Howard Marks)於新作《掌握市場週期》中強調,新債發行急跌,企業頭寸極易斷裂,因大型企業,極依賴短期資金,應付長期投資(Borrowing short to invest long)。當舊債展期無從、再融資渠道消失,公司連環破產,金融體系易生信心危機。

刻下大局,另一隱患,在於全球經濟增速,有斷崖風險。日本、德國去年第三季GDP,已呈負數。美國ECRI 每週領先經濟指數(ECRI weekly leading index),近週急跌。中國經濟數據,毫無起色,加上因美國對華貿易關稅限期,致使美國企業為了省稅,提前採購,大幅透支需求。今年國內首二季的貿易數據,令人擔心。

愚見是:年初公佈PMI及貿易數據時,或觸發新興市場股市新一輪拋售潮。

【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

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