2019-08-23

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推算銀河娛樂2019年的合理價(十)

銀河娛樂(027)上星期二(8月13日)公布2019年中期業績,經調整除利息、稅項、折舊及攤銷前利潤(EBITDA) 83.2億港元,同比下跌4%,第二季度經調整EBITDA為43.3億港元,同比持平,環比增長9%,符合分析員預期。

我採用銀娛最新的財務數據,簡單地把上半年EBITDA年化,得出2019年全年預測EBITDA,並利用「企業價值倍數(EV/EBITDA)」作為估價工具及「均值回歸」的假設,推算出公司2019年的合理價為62.2港元。現價46.85港元(8月16日),低於合理價25%,估值偏低。

銀娛的估值計算如下:

發行股數 = 43.32億
股價   = 46.85 港元(2019年8月16日)
市值   = 2029億港元(43.32 x 46.85)

少數股東權益 = 6億港元

現金+流動投資 = 504億港元(2019年6月底的數字)
銀行負債 = 65億港元
淨現金 = 439億港元(504 - 65)

「淨負債」 = -439億港元 (由於公司實際上持有淨現金,所以在計算企業價值公式中的「淨負債」出現負數)

企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 2029 + 6–439
= 1596億港元

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 31.8億港元
Q2 = 32.9億港元
Q3 = 35.2億港元
Q4 = 41.6億港元
2017年全年 = 141.5億港元

2018年扣除非經常性支出前的EBITDA:
Q1 = 43.2億港元 同比增長36%
Q2 = 43.3億港元 同比增長32%
Q3 = 38.8億港元 同比增長10%
Q4 = 43.3億港元 同比增長4%
2018年全年 = 168.6億港元 同比增長19%

2019年扣除非經常性支出前的EBITDA:
Q1 = 39.8億港元 (真實)同比下跌8%
Q2 = 43.3億港元 (真實)同比持平
Q3 =
Q4 =
2019年全年 = 166.3億港元(預測) 同比下跌1%

我假設銀娛下半年的經調整EBITDA相當於上半年的83.15億港元,得出2019年全年預測經調整EBITDA 166.3億港元,較2018年下跌1%。

2019年預測企業價值倍數(EV/Adjusted EBITDA)
= 1596÷166.3
= 9.6倍 (跟公司過去7年平均預測企業價值倍數13.6倍少近三成,估值偏低。)

銀娛2019年的合理價:

合理企業價值 = 歷史平均預測企業價值倍數 x 2019年預測EBITDA
= 13.6 x 166.3
= 2262億港元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 2262– 6 + 439
= 2695億港元

合理價 = 合理市值÷發行股數
= 2695÷43.32
= 62.2港元

股價/合理價 = 46.85÷62.2
= 0.75倍

【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

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