2018-07-04

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【嚟緊炒D乜-裕元系】世盃帶動國際體品銷售 代工零售商續看好

世界盃上月正式開幕,國際運動用品龍頭Adidas及Nike再次成為兩大贊助商,大收宣傳之效,加上近年內地球迷急增,體育風氣持續旺盛,對運動產品的需求亦日益增加,該兩大品牌更可同時受惠世界盃效應及中國消費升級,大中華區銷售有望不斷上升。裕元(00551)作為全球最大的運動鞋代工廠,訂單表現理應可在兩大品牌推動下水漲船高。裕元旗下的線下銷售渠道寶勝(03813)亦有近八成收入來自上述兩大品牌,預計銷售增幅可顯著上揚。近日多隻中資體育用品股遭沽空機構狙擊,在世界盃效應下,資金或會因此轉向裕元及寶勝,短線股價仍有條件繼續向上。

世界盃效應加上中國消費升級,作為兩大贊助商Adidas及Nike運動鞋代工廠的裕元(00551)有望受惠 (iStock圖片)

國際體育品牌世盃效應明顯 德國隊有望衛冕

國際三大體育用品商Adidas、Nike及Puma均作為每屆世界盃最大的體育用品贊助商,以2014年的巴西世界盃為例,Adidas贊助的德國隊奪冠,該年德國球衣全年銷量超過300萬件,全年足球相關收入增長亦達21%。Nike該年的足球相關收入,亦增長18%至24.1億美元。Adidas今屆世界盃亦繼續贊助德國隊,而德國隊再被捧為是奪冠大熱,有望成為逾半世紀以來,首支在世界盃成功衛冕的隊伍。

事實上,Adidas近年業績表現相當亮眼,去年銷售額增長15%,至212.18億歐元,而大中華區銷售增幅高達29%至37.89億歐元;北美洲銷售亦急增27%,至42.75億歐元。Adidas上月亦公布首季銷售增長數據,大中華區及北美地區銷售分別按年增長26%及21%。至於Nike,截至今年2月底首三季,收入升4%至266.1億美元;鞋類收入為Nike最大的收入來源,期內升2%至161.24億美元,當中,大中華區鞋類收入升幅顯著,增長16%至24.93億美元。

過江龍品牌中國地位穩固 國產品牌市佔仍低   

隨著中國中產階級崛起,並進入「消費升級時代」,加上國民對健康意識逐漸抬頭運動產品需求增加,據歐睿的市場調查報告指出,去年中國體育用品銷售增長12%至2120億元人民幣,並預計行業複合年增長率達8%,至2022年可達3180億元人民幣。雖然近年國產體育品牌大有追趕之勢,但「過江龍」仍然佔有相當優勢,中信證券指,2017年Adidas取代了Nike成為中國體育用品市場龍頭,市佔率達到18.1%,而Nike則為16.8%,國產體品一哥安踏(02020)則佔7.4%。

安踏去年總收入為166.92億元人民幣,折合約22.38億歐元,與Adidas去年在大中華區收入相差甚遠,相信國產品牌短期內仍難撼動「過江龍」的領導地位,變相有利Adidas代工商訂單持續增長。

經營成本持續上升為裕元(00551)近年業績疲弱的一大主因 (裕元官網截圖)

裕元近年業績表現失色 成本上漲成一大主因  

裕元為全球最大的運動鞋代工廠,Adidas及Nike為集團主要收入來源。縱使擁有國際大客戶撐腰,但裕元近年的業績表現只能以不過不失形容,去年總收入增長近8%,至91.21億美元;毛利率則上升0.6個百分點,至25.8%;純利減少2.9%,至5.19億美元,純利率僅5.7%。今年首季業績更現頹勢,純利按年下跌23.3%,至9544萬美元,主要由於製造業務端銷售額下滑帶來的營運反槓桿作用、期內非經常性收益減少,以及融資成本有所上升。若撇除所有非經常性項目後,裕元首季純利為9080萬美元,按年減少13.8%。收入方面,營業額則按年上升8.9%,至22.87億美元;來自製鞋活動之總營業收入按年跌6.3%,至12.06億美元。

事實上,經營成本持續上升亦是裕元近年業績疲弱的一大主因,儘管近年已將不少產能遷至東南亞,減輕部分勞動成本,但當中所產生的資本開支由2015年的3.36億美元,增至去年的5.53億美元。另外,由於其主要客戶均具有相當國際地位,故裕元議價能力較低,變相難以將成本轉嫁至客戶。

越南排華成業務隱憂 裕元短線仍有望迎炒作   

另有一點要注意的是,隨著越南近年排華情緒日益高漲,繼2014年當地多家中資及台資遭搶掠外,近日的排華示威亦波及裕元越南四間廠房亦而要停工,當地政治因素而成為裕元其中一個重大營運風險,中長線走勢仍有隱憂。

不過,短線而言,日前有多間內地體育用品股遭沽空機構狙擊,雖報告亦有點名裕元及寶勝,但對該兩股份篇幅不多,報告主要集中在安踏、特步(01368)及361度(01361)等股份。股價走勢方面,受寶勝私有化失敗影響,以及裕元首季業績強差人意,裕元於4月份股價急挫逾29%,並跌至低位20.25元後始見回升,故現價應以完全反映其利淡因素,再出現大跌的空間應該有限,加上世界盃效應下,裕元及寶勝短線或有炒作空間,裕元短線或有望嘗試補回4月份的第二個下跌裂口(24.85元至27.05元),短線目標暫看25元,失守20.25元止蝕。

寶勝首季業績重拾增長 股價目標見上月高位

相對裕元,寶勝則較為值博。寶勝為裕元旗下的中國體育用品零售商,亦是Adidas及Nike在中國的最大分銷商,去年約八成收入來自該兩大品牌。寶勝去年業績表現低迷,純利下跌29.7%,至3.94億元(人民幣.下同);收入上升16%至188.33億元;毛利率則下跌0.5個百分點,至35%。然而,寶勝今年首季純利已重拾增長,盈利按年升36.2%,至1.41億元;收入按年增長17.7%,至55.02億元。此外,首五個月綜合累計經營收益淨額按年升16.85%,至95.1億元。

事實上,寶勝自去年上半年業績開始出現倒退後走勢自始一落千丈,去年股價累插近五成。於今年初更自爆其12月銷售數據被誇大,管理層亦即時解僱涉報大數的首席財務官陳國龍,一度令股價大挫。不過,其後寶勝提出以每股2.03港元,較公布前收市價溢價逾三成提出私有化,惟最終於4月初的股東特別大會上未獲股東通過而作罷,股價復牌後一度急挫31%,並形成一個下跌裂口,至今仍未補回。

然而,隨著私有化失敗後,市場焦點重新聚焦在基本面上,寶勝今年首季業績出現明顯增幅,加上Adidas及Nike近年在中國的銷售持續錄得不俗增長,在世界盃效應下兩者銷售更有望錄得更高增幅,寶勝作為最大的零售代理料可水漲船高。股價走勢上,寶勝近一個月均在橫行區間上落,投資者可考慮現價作部署,短線目標可上望上月高位1.63港元。

撰文:謝紹銘

【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

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