2020-03-25

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中華煤氣高估值能否維持?

中華煤氣(003)上周四公佈截至2019年12月底止全年業績,稅後利潤(未計所佔國際金融中心投資物業之重估增值)下跌7%至67.6億港元,遜預期。

最令市場失望的是公司減少了送紅股的比例,由以往每10股送1股紅股,改為每20股送1股紅股,也許反映管理層對公司未來的盈利增長不太樂觀(公司預期2020年派息會不少於2019年每股0.35港元的水平,計及每20股送1股紅股的因素,代表明年股息實質增長只有5%)。雖然送紅股的動作只是一種財技,並不會增加公司的內在價值,但卻深受投資者歡迎,成為一個令股東長期持有中華煤氣的誘因。不少持有中華煤氣股票的投資者多年來已經習慣了公司每年都會每10股送1股紅股,公司突然減少送紅股的比例難免令他們失望。

中華煤氣的業績遜預期,加上減派紅股,觸發龐大沽盤,股價於上周五(2020年3月20日)急跌8.5%,收市報13.34港元,成交大幅增加至1.4億股。

縱使中華煤氣的股價已經從2019年7月的歷史高峰18港元累積下跌了26%至上周五的13.34港元,但以2019年每股基礎盈利0.4港元(把未計所佔國際金融中心投資物業之重估增值前的稅後盈利67.6億港元,除以公司的發行股數169.25億股,得出每股基礎盈利0.4港元)計算,歷史市盈率仍然高達33.4倍(13.34÷0.4)!假設中華煤氣2020年的基礎盈利增長5%,則2020年的預測市盈率為31.8倍(33.4÷1.05),高於其過去5年預測市盈率的中位數26.5倍約兩成,估值稍為偏高。

在盈利增長大幅放緩下,中華煤氣過往享受的高市盈率、高估值能否維持?會有估值下降(de-rating)的風險嗎?這些都是值得投資者思考的問題。

由於中華煤氣佔恒基地產(012)46%的估值(見《恒基地產估值更新(三)》),當中華煤氣的估值下調時,恒基地產的估值也會相應調低。從敏感性分析,中華煤氣的股價每下跌10%,則恒基地產的估值便會下跌4.6%。這點值得投資者留意。

中華煤氣的股價長升長有的神話似乎幻滅了!又一次印證市場上沒有永遠上升的股票,一旦業績不符預期,過高的估值始終難以維持。

【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

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