2018-09-10

869

吉利汽車估值稍為偏低(二)

理財, 投資策略, 吉利汽車

吉利汽車(175)8月22日公布截至2018年6月底止中期業績,表現強勁,營業額537億元人民幣,同比增長36%,股東應佔利潤66.7億元人民幣,同比大幅攀升54%,攤薄每股盈利增長52%至0.726元人民幣。整體業績大致符合市場預期。

上半年汽車總銷售(包括持有50%股權的合營企業「領克」)增加44%至76.6萬輛,遠遠拋離乘用車行業的4.6%增長率。其中國內銷售75.8萬輛,增長44%,出口則急升126%至0.87萬輛。吉利在中國的市場佔有率持續擴大,從2017年的5%,提升至2018年上半年的6.4%。公司2018年全年的銷售目標158萬輛,按年增長27%。直至2020年的銷售目標為200萬輛,較2018年增加27%,相當於年複合增長率約13%,高於行業平均的增速。

從收益表中可以看到,吉利整體銷售收入按年增長36%。受惠規模經濟效益及銷售更多利潤率較高的車款,毛利率擴寬了1%至20.2%,銷售和行政費用分別上升31%和36%,大致跟銷售收入增長率差不多,經營利潤率(撇除利息收入及其他收益,主要是政府補貼)從2017年上半年的11.8%,提升1.2%至2018年上半年的13%。

攤佔合營企業的盈利2.4億元人民幣(2017年同期只有0.22億元人民幣)。主要由於「領克」成立於2017年10月,期內開始貢獻盈利。「領克」上半年銷售4.6萬輛,收入73.6億元人民幣,淨利潤3.4億元人民幣,淨利潤率4.6%。「領克」於2018年6月推出「02」車款,下半年將會推出「03」車款,相信會進一步推高業績。

資產負債表方面,吉利的財務狀況良好。截至2018年6月底,吉利持有淨現金129億元人民幣,較2017年底增加6%,足以應付未來的資本開支。把股東權益390億元人民幣(較2017年底增加13%)除以發行股數89.8億股,得出每股賬面資產淨值4.35元人民幣,折合5港元(1元人民幣兌1.15港元),以股價15.9港元計算,市賬率3.2倍(15.9÷5)。吉利的市賬率較同業高,主要是基於它擁有較高的股東資金回報率(ROE),運用股東資本的效益較佳,上半年ROE高達17.1%(股東應佔利潤66.7億元人民幣除以股東權益390億元人民幣),年化ROE超過三成!

相對於盈利,吉利上半年的現金流表現稍遜一籌。經營現金流56.8億元人民幣,同比下跌30%,扣除資本開支18.3億元人民幣及無形資產增加(主要是開發成本)21.4億元人民幣後,自由現金流17.1億元民幣,較2017年同期大跌七成!

估值方面,根據路透社網站綜合分析員預測的數據,吉利2018年預測每股盈利約1.57元人民幣(折合1.8港元),同比增長32%。現價15.9港元,2018年預測市盈率8.8倍,低於公司過去10年的歷史平均預測市盈率10.8倍,我認為估值稍為偏低。假設均值回歸,吉利的合理價應為19.5港元(1.8*10.8),較現價高出23%。由於吉利未來盈利增長較快,它的估值較同業為高也是合理的。

圖片來源:吉利汽車官網

【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

相關文章

緊貼新冠肺炎最新相關資訊