2019-12-17

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好書推介:《21世紀價值投資:從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略》

近日重讀哥倫比亞大學教授Bruce Greenwald所寫的書《Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond》(中文版:《21世紀價值投資:從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略》),更加鞏固自己對於價值投資的理念。

作者在書中第一章簡介何謂價值投資,讓讀者了解價值投資之父Benjamin Graham所倡導的「市場先生」(Mr. Market)、「內在價值」(Intrinsic Value)和「安全邊際」(Margin of Safety)等基本概念,清楚易明。價值投資的核心原則十分簡單------價值投資者須要做的工夫離不開估計某隻股票的基本價值,然後跟市場價格比較,假如市價遠低於價值,存在充足的安全邊際,價值投資者便會買入。

作者指出,雖然書中列舉的價值投資大師執行價值投資策略的時候,也許會加入個人特色和愛好,投資過程中處理一些步驟(比如挑選甚麽股票做估值;估計它們的基本價值;計算每隻股票所要求的安全邊際;決定每隻股票買入的數量和比重,從而構建一個分散程度乎合投資者要求的投資組合;決定何時沽出股票等)縱使有差異,但價值投資的核心原則還是不變的。

第二章的內容是書中的重點部分,主要論述「價值」(Value)的三種來源------(1)「資產」(Asset)、(2)「盈利能力」(Earnings Power)及(3)「增長」(Growth)。作者認為相對於首兩種價值來源(分別涉及資產的重置成本和現時的經調整後盈利)的估值,第三種價值來源(涉及企業未來的增長潛力)的估值最不可靠,應用的時候須要特別小心,盡量避免高估增長的價值。作者提醒投資者,增長所產生的回報須要大於增長所需要付出的額外資本成本,增長才有價值。只有在經濟專利(Franchise)保障下的增長才有價值。然而,在競爭激烈的市場經濟下,真正有價值的增長很難做到。因此,投資者宜檢視企業的戰略位置、入行門檻和護城河是否足以防禦競爭對手加入,從而評估企業的經濟專利和競爭優勢能否持續,慎防高估增長股的投資價值。

作者於最後的第三章探索了八位出色的價值投資大師(包括大家較為熟識的價值投資者Warren Buffett、Seth Klarman與Walter Schloss)所採用不同的價值投資方法,長期均能跑贏大市,正好作為價值投資經得起市場考驗的最佳旁證,非常值得讀者細閱。

在股市低迷的時候,最好就是閱讀自我增值。這本《Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond》購於十多年前,近日拿出來重讀,又有一番新體會。

【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

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