2018-11-21

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比亞迪估值更新(廿五)

比亞迪(1211)於2018年10月底公佈2018年第三季度業績,營業額348億元人民幣,同比增長21%,淨利潤10.5億元人民幣,同比下跌2%,較上半年的業績(受到新能源汽車政府補貼減少的影響,第一季度和第二季度的淨利潤分別只有1億元人民幣及3.8億元人民幣)明顯改善,主要是因為新能源汽車的銷量於第三季度開始大幅攀升所帶動。

比亞迪2018年新能源汽車銷量(輛):
1月 7330
2月 8357
3月 13950
4月 13918
5月 14241
6月 17088
7月 18793
8月 21838
9月 27903
10月 27667
首10月 171085(遠遠超過2017年全年新能源汽車的銷量11萬輛)

2018年首三季淨利潤15.3億元人民幣,同比下跌45%。我根據公司透露的2018年全年盈利預測指引範圍(27.3億至31.3億元人民幣,同比下跌23%至33%),推斷其第四季度的淨利潤為12至16億元人民幣,同比下跌6%至增長25%。只要把2018年全年盈利預測指引範圍,減去首三季的淨利潤,便可以得出第四季度的淨利潤。

2017年淨利潤(人民幣):
Q1 = 6.1億元
Q2 = 11.1億元
Q3 = 10.7 億元
Q4 = 12.8 億元
2017年全年 = 40.7億元

2018年淨利潤(人民幣):
Q1 = 1.0億元(真實)(同比下跌84%)
Q2 = 3.8億元(真實)(同比下跌66%)
Q3 = 10.5億元(真實)(同比下跌2%)
Q4 = 12至16億元(推斷)(同比下跌6%至增長25%)
2018年全年 = 27.3至31.3億元(同比下跌23%至33%)(公司的盈利預測指引)

比亞迪的估值計算如下:

我保守假設比亞迪2018年第四季度的淨利潤只有12億元人民幣,屬於公司的盈利預測指引下限。然後簡單地把該季度的淨利潤年化,推算出公司2019年的淨利潤為48億元人民幣(12*4)。

值得留意的是,由於比亞迪發行了39億元人民幣的永續債(Perpetual Bond),因此計算每股盈利(EPS)的時候,必須把淨利潤扣除永續債所付的利息。

2019年預測淨利潤 = 48億元人民幣
永續債所付的利息(假設息率約6.2%) = 2.4億元人民幣 (39億*6.2%)
扣除永續債利息後的利潤 = 45.6億元人民幣(48-2.4)
總發行股數(A+H)= 27.28億股
2019年預測每股盈利 = 1.67元人民幣(45.6÷27.28)
= 1.89港元 (人民幣兌港元=1.13)

股價 = 55港元(2018年11月16日)
2019年預測市盈率 = 29.1倍(55÷1.89)

總的來說,以比亞迪於2018年11月16日的股價55港元計算, 其2019年預測市盈率29.1倍,較公司過去十年平均預測市盈率約31倍少6%,估值尚算合理。

【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

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