瑞聲科技怎麼了（一）：FACT CHECK

瑞聲科技在爆升12%後，發出盈利警告，初時我還以爲是屬於2018年年度的，但標題為「第一季度盈利警告」，內容大約為瑞聲董事會透過2019年1月份的資料所評估後，預計2019年首季股東應佔綜合溢利將下跌至人民幣 2.8 億元至人民幣 3.9 億元之間，即比 2018 年同期減少約 65%至 75%，股價隨即大挫14%。

不少人爭論瑞聲在股價$50是否抵買，觀感上的而且確由$185跌下來看似已經跌了很多，這種想法其實很危險。不少人抱住「還可以跌多少呀？」的心態行事，你可以看看HMV數碼中國的股價。

首先你要明白你買股票其實在買什麼，瑞聲科技不會帶給你豐厚的股息，也沒有什麼值錢的資產（機器設備的投資可能很高昂，但在沒有生産下也只是一堆金屬）， 我們其實就是買它的盈利，買它的業務增長。假如一隻股票是$10，每股盈利為$1，那市盈率就是10倍，意指你需要用$10去買企業盈利$1。現在企業的獎勵發生變化，盈利下跌75%，也就是$0.25，市盈率頓時變成40倍。如果10倍市盈率才算合理，那麼股價必須要調整至$2.5。

首先，我們當然要看瑞聲科技的2018年首三季度業務分布：

1.聲學51%
2.觸控馬達及精密機器40%
3.MEMS器材5%
4.光學4%

上述業務頭兩項已經佔九成，我們有了初步的認識後，就開始今篇的重點：Fact Check。

2017年5月12日瑞聲科技公佈，首季盈利人民幣10.62億元，按年增71.58%，每股盈利86.45分。業績前夕並不風平浪靜，有一沽空機構名為葛咸城研究（Gotham City Research）發怖對瑞聲科技的沽空報告，指出瑞聲科技利用未披露關聯方誇大業績，違反了蘋果供應商規則，目標價44元。同年5月18日，瑞聲科技在下午交易時段停牌，及後到6月7日才恢復交易，期間管理層積極和大戶和基金經理開閉門會議。

2017年7月摩根士丹利、富瑞和大和等在內的多家外資大行發表報告，指瑞聲科技管理層表示調低公司收入和毛利預測，導致股價在兩個交易日內錄得累積跌幅15%。

2017年8月日瑞聲科技公佈中期業績，第二季盈利人民幣10.65億元，按年增45%，每股盈利87分，毛利率維持40%以上。同年11月，股價在第三季業績公怖後曾升破$180，不少大行調高目標價，認為未來2年複合增長可達三成。

由是可見，瑞聲科技並不是一間對投資者友善的公司，重要消息也只向非散戶大眾直接披露，亦不如另外兩間光學同業舜宇光學和丘鈦科技般每月公布出貨量。在2017年由第二季起增長速度已經放緩，但在瑞聲科技不斷向分析員推銷其光學業務作為新增長動力，但實情是光學只佔不足5%。

2018年度頭三季業績，毛利率全都是在40%以下，分別是38%、35.2%、37.1%。而且，收入和純利方面二、三季度已經呈現負增長。而在二季度的業績會上，管理層被問及毛利率下降，他們表示下跌4.3%的其中3%是由人民币升值所致，而且他們不打算回應任何銷售預測的事。集團董事總經理莫祖權表示，人民幣第三季度內貶值將對集團有利，但事實是第三季的毛利率同比仍然下跌4.2%。

事實就是如此，股價與成長性掛勾，瑞聲業績的高速增長態勢亦在2017年度行人止步，而股價亦在2017年11月見頂。長倉基金資本集團（The Capital Group Companies)在去年12月4日開始先後四次減持，持股量由18.25%變成14.87%。

瑞聲科技指第一季度為淡季，但實情是第一季度訂單明顯視乎第四季訂單情況影響，更何織2018年的一季度純利比二、三季度還要高，一季度是淡季的說法明顯不成立，要是說淡季的話，第二季度更為比較合適。所以，瑞聲所指受到客戶訂單下降所致，即是暗指還未公佈的2018年全年業績好戲在後頭。