第四季投資策略（一）

美國三大指數近月全部破頂，最早創新高的是納斯達克指數，並且已曾升穿8100水平，之後到標普500指數升穿2900水平，最後道瓊斯指數亦都升穿今年二月高位。除了減稅方案刺激之外，最大的誘因就是全世界的熱錢都爭先恐後地買入美股。

相對於港股，今年高低位達7200點，第三季繼續下跌1000多點，美股顯得格外吸引，同時亦都相對地顯得昂貴。因此有更多的人自作聰明，先後嘗試做空美國股票（例如反向ETF和期貨），結果被挾到頭破血流。與此同時，新興市場出現恐懼，土耳其貨幣里拉、南非蘭特、阿根廷披索和巴西雷亞爾等主要新興市場匯價大幅貶值，這些國家發展急速增長下，外債依賴主要以美元為主，現在債務違約危機急升。自從美國把土耳其的鋼和鋁關稅加倍，土耳其總統埃爾多安呼籲民把床下黃金和美金換成當地貨幣，結果身體最誠實下，土耳其里拉再度急劇下跌。似乎這些國家大幅提升利率亦無補於事，基於恐懼，全世界新興國家投資者紛紛拋售本土的股票，並且投入美國市場。

本來美國和中國的貿易糾紛下，歐盟或成為最大贏家，坐享漁人之利，可惜歐盟的內部受到各國的民粹主義影響，面臨內部分裂危機。歐盟最大的問題就是本身的結構，歐盟本身不是國家，也沒有自己的稅收，卻有共同貨幣，其原意是團結一致，集合力量促進貿易和經濟。然而，當其他國家出現危機，成為負累，實力雄厚的國家很容易會出現民粹思想。除了英國一早決定脫歐之外，大量難民進入歐洲亦引發連串問題。歐債危機後，債務過高的國家需要接受緊縮政策，即時削減政府開支，直接受到影響的就是人民的福利，現在還加入不是本土的人過來搶福利，民眾的不滿情緒升溫引發民粹主義勢力抬頭，政客為求選票，紛紛把排他性、強調民族 的主張放入政綱。代表「國民陣線」角逐的馬林勒龐（女版特朗普）主張立即遣返所有非法移民， 大幅收緊收容移民數目，雖然在選舉中落敗，但已為歐盟響起警號。

我會形容意大利五星運動的冒起和勝利為「灰犀牛」，因為大家知道事情但對其影響選擇視而不見。現在他們需要兌現大選的承諾，其領袖迪馬約（Luigi Di Maio）稱爭取屬於人民的預算（預算赤字佔GDP 2.4%），換言之不是遵守歐盟的承諾。選票是來自人民，歐盟只是一個「冇牙老虎」，即使意大利不遵守協議，亦無能為力加以制裁，因為萬一意大利作為歐元區中第三大經濟體決定同樣啟動脫歐的話， 只會換來更大的震盪。歷史告訴我們，人民的情緒不一定是一個符合大眾利益最好的決定，至少意大利就出現「債股雙殺」。歐盟委員會會在11月底評核意大利的預算案，如果否決的話會帶來什麼行動？這會為市場帶來重大的不確定性。相反如果妥協的話就會換來其他國家仿效。最新報道指出迪馬約不滿歐盟官員對最新預算計劃發表負面評論，歐盟及意大利的磨擦似乎不能避免被升溫。

歐盟理事會主席容克（Jean-Claude Juncker）

之前與美國總統特朗普會面後，已有報導所指歐盟進口美國大豆已經增加，即是美國已經展開尋求新的進口者，來彌補原來出口往中國的份額。最新的消息是台灣將向美國明尼蘇達州和愛荷華州增加進口大豆30%，基於美國大豆受中方制裁下庫存飆升，價格下跌反而吸引到其他國家及地區把訂單從巴西轉移到美國去。

歐盟對內憂外患下，拒絕與中國聯合抗美之餘，只能暫時向美國屈服，換來暫時的停止紛爭。