2018-11-19

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舜宇光學是時侯人棄我取了嗎?(中篇)

管理層和投資者向來就是存在代理問題(agency problem)。散戶必需有種覺悟,就是要面對一個力量型拳手。拳賽輸贏是以點數斷定,散戶要揮拳進攻,先要思考如何避免重拳猛擊,一不小心就被擊倒。

套用在投資上,企業盈利情況固然重要,但是相關風險因素也決不能視而不見。近來,舜宇光學公怖了今年九月的出貨量,股價連續兩天做好,曾高見$89.5。可是,及後市傳主要客戶華為不能在美國出售最新旗艦智能手機Mate 20系列,以及主要競爭對手之一的歐菲科技(2456.SZ)擬收購Fujifilm車載鏡頭專利,股價連續數日遭受沽壓,累計下挫30%。

人民幣匯率
(i)美元債券
除了毛利率,2018年上半年業績失色的另一主要原因就是因外匯虧損淨額約人民幣
201,000,000元,去年同期只有輕微的外匯收益淨額1,550,000 元。事源舜宇在今年年頭發行的600,000,000美元債券,人民幣對美元匯率從六月開始下跌,導致半年結算時出現大額受損。現在,距離今年年尾只剩下兩個多月,十月平均美元對人民幣匯率反而站在今年高位,並多次升穿6.9水平,加上十二月尾的美國聯儲局議息,市場已經認為毫無懸念會再度加息,美國和新興市場的息差再度擴闊。因此,全年業績很大機會又再增加一大筆外匯虧損。

(ii)日常運作
至於產品方面,舜宇有部份核心零件是以美元結算的,但舜宇超過八成的收入是來自中國,即是以人民幣結算。實際上今年一到四月份明顯人民幣升值,人民幣的真正貶值是從6月下旬開始的,表示今年上半年的匯率應該有利舜宇產品的邊際利潤,可惜結果仍然大失預期。人民幣匯率穏定至關重要,中間的風險可以通過對沖處理,可是下半年人民幣迅速貶值,對手機模組影響較大,有一投行曾透露舜宇的手機模組業務成本有一半是以美元結算。

中美貿易戰
中美貿易戰的精髓在於壓制《中國製造2025》。從年頭的中興被封殺,禁止美國企業向其出售零件,以致旗下生產面臨停頓,完完全全抓住中國的弱點給予痛擊。要不是封殺中興會波及美國企業利益,以及有更大的目標在後,中興是不會輕易被放生,雖然其需要付出代價已很大。及後,聯想被指控電腦主板植入間諜晶片,竊取機密。雖然沒有進一步實質的證據,但在人心惶惶的股市中已經足夠出現恐慌性沽壓,完全是「先沽貨,後求證」。我們要考慮的是終極目標會否是華為。中興內部機密文件顯示一間名為「F7」的競爭對手,涉及跟禁運國家簽訂協議。「F7」的普通話發音和「夫妻」類近,而英文 Husband 與 Wife 亦和華(Hua)為(Wei)的拼音字首相同。我估計美國政府必定會對華為全力搜尋證據,並且足夠強大而有力。華為原本計劃發行價值 5 億歐元債券,但偏偏在發售之前取消發債。而華為在多番被封殺下,亦被逼退出美國市場。舜宇光學和瑞聲科技皆有一個很大的雙刃刀,就是客源過度集中。

本來,人們在想人棄我取,反而我棄了,結果避過大跌;現在,人們真的在放棄,反而我可以認真地考慮我取人棄的時機了。最近,華為公怖了Mate 20系列手機,采用三鏡和3D結構光,可惜距離今年完結的時間已經不多了。

下回將會講及舜宇發展的機遇。

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【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

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