飛天·墮地（一）- 舜宇篇

朋友，你有坐過過山車嗎？過山車要刺激有兩個要點，第一當然是高度，第二是下跌的斜度。舜宇光學科技（2382.HK)上年才是一個大牛股，高低位足足升了354%，今年已經由高位$174.9 跌至最低$83.2，幅度足足52%。

首先，了解一下舜宇的產業結構，主要有三大業務：

（1）光學零件（主要為手機鏡頭、車載鏡頭）
（2）光電產品（主要為手機攝相模組）
（3）光學儀器（顯微儀器）

FY17收入方面，光學零件佔19.2%，光電產品佔79.5%，光學儀器佔餘下1.3%（所以不用理會）。光學零件和光電產品的收入同比升52.3% 和55.8%。

至於FY18 上半年，光學零件佔22.18%（升2.95%），光電產品佔76.71%（跌2.75%）。光學零件和光電產品的收入同比升40.13% 和14.64%。光學零件溢利率只能與2017年全年持平，光電產品溢利率由9.4% 跌至4.65%。

上述結果與每月公布的數據相符，手機鏡頭增速有驚喜，甚至六月份是在80%增長以上，車載鏡頭的增長持續，但是不會是有爆炸性增長的預期，光學零件收入是賺多4成，溢利賺多6成，是舜宇盈利的增長動力。

至於大部分只供應給國內公司的手機攝相模組業務則是失色之處，溢利大跌4成。因為光電產品佔收入的大部分，但是同時涉及生產相關成本也是很高，因此，生產的效率和工序的流程能否對於成本控制有利是決定關鍵。管理層的解釋是主要內部問題，上半年處於生産流程優化，導致成本增加和效率降低，同時新基地開始使用，希望很快可以修正過來。另外，研發費用佔比亦有所下降，再調整生產流程的時候也影響了研發的投入，或會間接影響未來產品的市場領先地位和競爭力。

市場是失望和不買帳的，單日就已暴跌$30。舜宇於年頭發行於2023年到期之600,000,000美元3.75厘債券，在融資成本增加的同時，美元兌人民幣匯價上升，亦令舜宇抵受成本上漲壓力，因為有部份核心零件是以美元結算的，但舜宇超過八成的收入是來自中國，即是以人民幣結算。發債融資從來都不是萬惡之物，但是必須投入回報率大於融資成本的項目上，才叫做有利業務發展。

雖然在$80 -100 之間水平暫時企穩，但顯然市場留給舜宇的時間不多了。

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