2018-08-30

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飛天·墮地(一)- 舜宇篇


朋友,你有坐過過山車嗎?過山車要刺激有兩個要點,第一當然是高度,第二是下跌的斜度。舜宇光學科技(2382.HK)上年才是一個大牛股,高低位足足升了354%,今年已經由高位$174.9 跌至最低$83.2,幅度足足52%。

首先,了解一下舜宇的產業結構,主要有三大業務:

(1)光學零件(主要為手機鏡頭、車載鏡頭)
(2)光電產品(主要為手機攝相模組)
(3)光學儀器(顯微儀器)

FY17收入方面,光學零件佔19.2%,光電產品佔79.5%,光學儀器佔餘下1.3%(所以不用理會)。光學零件和光電產品的收入同比升52.3% 和55.8%。

至於FY18 上半年,光學零件佔22.18%(升2.95%),光電產品佔76.71%(跌2.75%)。光學零件和光電產品的收入同比升40.13% 和14.64%。光學零件溢利率只能與2017年全年持平,光電產品溢利率由9.4% 跌至4.65%。

上述結果與每月公布的數據相符,手機鏡頭增速有驚喜,甚至六月份是在80%增長以上,車載鏡頭的增長持續,但是不會是有爆炸性增長的預期,光學零件收入是賺多4成,溢利賺多6成,是舜宇盈利的增長動力。

至於大部分只供應給國內公司的手機攝相模組業務則是失色之處,溢利大跌4成。因為光電產品佔收入的大部分,但是同時涉及生產相關成本也是很高,因此,生產的效率和工序的流程能否對於成本控制有利是決定關鍵。管理層的解釋是主要內部問題,上半年處於生産流程優化,導致成本增加和效率降低,同時新基地開始使用,希望很快可以修正過來。另外,研發費用佔比亦有所下降,再調整生產流程的時候也影響了研發的投入,或會間接影響未來產品的市場領先地位和競爭力。

市場是失望和不買帳的,單日就已暴跌$30。舜宇於年頭發行於2023年到期之600,000,000美元3.75厘債券,在融資成本增加的同時,美元兌人民幣匯價上升,亦令舜宇抵受成本上漲壓力,因為有部份核心零件是以美元結算的,但舜宇超過八成的收入是來自中國,即是以人民幣結算。發債融資從來都不是萬惡之物,但是必須投入回報率大於融資成本的項目上,才叫做有利業務發展。

雖然在$80 -100 之間水平暫時企穩,但顯然市場留給舜宇的時間不多了。

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【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

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