香港電視值得投資嗎?

2019-09-08 427


最近特別留意香港電視(1137)的股票,主要源於有位「鍾記價值投資學會」的學員非常熟識這間公司,早前於Telegram群組內,無私地分享大量分析數據和資訊,比如訂單總商品交易額(Gross Merchandise Value, 簡稱GMV)、平均每日訂單、車隊數量等,當然還有他對香港電視前景的看法。

在日常生活上,我也留意到不少身邊的朋友和鄰居都有用香港電視屬下的HKTVmall網上平台購物,說既方便,又便宜。我在自己的屋苑,最近也經常看見HKTVmall 的車隊送貨,生意看來相當不錯呢!從公司每月公佈的GMV增長數字便可印證這一點。

短短四年,HKTVmall已經發展成為全港最大的網上購物平台,擁有規模效益的成本優勢。從發展的趨勢看(越來越多人傾向網上購物),香港電視的潛力不容小覷。

也許投資者看中公司的發展潛力,股價從6月份3.2港元左右起步,大幅炒高至7月份的高峰5.6港元。可是,公司上周公佈2019年的中期業績差強人意,雖然生意額同比大幅上升61%至6.26億港元,但淨虧損卻擴大至1.55億港元(去年同期虧損1.4億港元)。公司更因應本地消費受到中美貿易戰及近月發生的社會問題所影響,調低今年的GMV目標(從32億港元下調14%至27.5億港元)和截至2019年底的O2O門市目標(從120間下調46%至65間)。受到壞消息拖累,股價大幅下挫,最低跌至今天的3.04港元。從高峰5.6港元計算,跌幅高達46%!

第一層思考:本地零售和消費疲弱,零售股不值得投資。第二層思考:股價下跌了那麽多,投資情緒會否過份悲觀?現在是趁低買入網上購物平台龍頭的好時機嗎?我傾向後者。於是決定今天以3.07港元,開始分段買入香港電視的股票,長線投資。

由於香港電視還沒有產生盈利,不能用「市盈率(P/E)」做估值,我嘗試用「市值相對GMV比率(P/GMV)」和「企業價值相對GMV比率(EV/GMV)」作為估價工具,簡單地評估一下公司現時的估值。兩者分別為0.92倍和0.7倍,我認為估值尚算合理。

股價3.07港元(2019年9月3日)
發行股數 = 8.2億股
市值 = 25.2億港元
GMV = 27.5億港元(2019年預測)
P/GMV = 0.92倍(25.2÷27.5)

市值 = 25.2億港元
淨現金(現金 + 其他金融資產投資 - 銀行貸款) = 6億港元
企業價值(EV) = 市值 – 淨現金
= 25.2 – 6
= 19.2億港元
GMV = 27.5億港元(2019年預測)
EV/GMV = 0.7倍(19.2÷27.5)

像Charlie Munger於2008年買入比亞迪(1211)一樣,比亞迪當時電動車業務還沒有盈利,較難用傳統的估價工具「市盈率」去做估值。後來有記者問他為何會買比亞迪的股票?會否違反價值投資的原則?Charlie Munger大致這樣回答:「買比亞迪就是買大股東王傳福這個人,他是通用電器CEO Jack Welch和愛迪生的混合體。」

假如你問我,香港電視還沒有盈利,很難做估值,為何選中它?我想我會這樣回答:「買香港電視就是買王維基這個人!他的創意和執行力,是無容置疑的。」

【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】