2018年實戰沽空者告白書（上）

還有半個交易日，2018年的香港股節就會正式收爐。回顧今年，由開盤30028，到暫時收市價25504，今年淨下跌了4500多點。不用多說，今年做空頭的勝率一定較大。作為一個主力操作買跌的人，我自問還有很大的改進空間，和「高手」檔次的距離還需非常多的磨練，但是我仍然覺得把自己的領悟和實戰上所思考過的東西如實地紀錄下來是值得的。

受制於中美貿易戰，2018年香港股市就是波幅大，但跌得不是很急（十月是例外）。當大家心灰意冷，或者感到害怕的時候，而趕著操作空頭的時候，往往成本增加之餘，亦大大增加遇「升災」的風險；相反，大家見到股市稍為好轉的時候，趕緊入貨之後，往往覺得水位不多，甚至已經摸頂變蟹貨。今年的長期持有好公司的股票的典型的價值投資策略顯然失效，我也有不停地反思這個問題，亦促使我放棄非黑即白這種二元分立的思考模式，改為在操作上花心思。

一個拳手即使再強，甚至如曹星如不敗，也不可能沒有被對手擊中，沽空也不可能完全避免出現短暫的損失，關鍵在於可以抵受損失的情度。職音拳手必需瞻前顧後，要去打人先要避免被人重創，風險管理做不好，也有機會短時間內被完全擊倒，所以注碼控制和距離十分重要。尤其是牛熊證有收回價，窩輪和期權有時間值和到期日，面臨的風險是損失全部本金。損失本金的一半，就需要100%去追回本金。當然，同時我們都需要考慮絕對值，如果本金本身已經是微不足道，損失全數也不一定會影響很大。

有危，當然也有機。當窩輪或期權的到期日相近，反映其時間值極少之時，價外的沽輪或買入認沽期權（Long Put）所需的成本往往有機會很低，其策略是「以小搏大」，透過一些事情觸發股價大波動 。8月13日收市後，舜宇光學科技（2382.HK)會公怖截至6月30日止的中期業績，事發當日的股價是$120-$124波動。我當時的看法是覺得市場是過份地樂觀預期，一來不久之前有分析師透露舜宇光學的反向路演中表示，上半年手機鏡頭模組毛利率受壓，做成股價已受壓；二來根據舜宇光學的每月出貨量數據，增長雖然亮麗，但是公司遲遲沒有發出盈喜，正好暗地裡印證到分析師沒有說謊。當時我找到一個即將到期的沽輪，其成本只需極少，我下了自己可以承受全盤損失的風險的注碼。收市後，舜宇光學的業績果真大幅不及預期。第二日的股價最多下跌了28%，而那個沽輪因直接入價而升了10多倍。

事件上反映選擇買跌的工具的重要性，????生工具猶如雙刃刀，你所面對的風險和潛在的獲利皆各有不同。如果操作指數的話，交易時間便變得很重要。我極少令自己的指數相關的牛熊證過夜，因為我認為對自己處於一個不公平的環境，期指至少還有夜期時段，但牛熊證在收市後已經不能改變決定，往往下一個交易日一開市便造成大幅度虧損。

下篇將會提及沽空過程的爭扎和痛苦。

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