2021-05-24

523

【股票經2021】用DDM評估恆生銀行的內在價值

我於2020年8月初首次以平均價116.3港元買入恆生銀行(011)的股票(見<買入領展、煤氣、恆生>,股價於9月見底(約110港元)後回升,其後穩步上揚。截至上周五(2021年5月7日)收市價162.3港元計算,股價已較我的買入價上漲了40%,連同期內收取的股息共4.4港元(2020年第二次中期股息0.8港元,第三次中期股息0.8港元及末期股息2.8港元),賬面總回報率達43%。

更多文章:【股票經2021】價值投資永不過時

由於恆生銀行(011)資本充足,過去的派息穩定,經得起2008年金融海嘯及2020年新冠肺炎疫情的考驗,我嘗試用「股利折現模型」(Dividend Discount Model,簡稱DDM)評估它的內在價值。

更多文章:【股票經2021】高追的風險

我假設恆生銀行未來股息增長率(g)= 2.85%及必要報酬率(r)= 6.49%,得出其內在價值(P0)為155.5港元。現價(2021年5月7日)162.3港元,稍微高出內在價值4%,估值尚算合理,但已經不便宜了。

DDM計算公式:P0 = D1 ÷ (r – g)

P0 = 內在價值

D0 = 現在的股息

D1 = 第一年的股息 = D0 x(1+g)

g = 股息增長率

r = 必要報酬率

= 無風險回報 + 股票啤打系數(Beta) x (市場回報 - 無風險回報)

代入恆生銀行的數據,計算過程如下:

(1)首先要找出g

第一個方法:g = ROE x (1 - 派息比率)

2020年平均股東資金回報率 = 9.6%

2020年每股盈利 = 8.36 港元

每股派息  = 5.5港元

派息比率 = 65.7%(5.5÷8.36)(過去五年平均派息比率65.6%)

g = ROE x (1 - 派息比率)

= 9.6% x(1 – 65.7%)

= 3.3%

第二個方法:參考公司過去的派息增長率

恆生銀行過去的派息記錄:

年度(12月年結)  股息(港元)

2007                                      6.3

2008                                      6.3

2009                                       5.2

2010                                      5.2

2011                                      5.2

2012                                      5.3

2013                                      5.5

2014                                      5.6

2015                                      8.7

2016                                       6.1

2017                                       6.7

2018                                       7.5

2019                                       8.2

2020                                       5.5

 

2018至2020年三年平均每股股息 = 7.07港元〔(7.5 + 8.2 + 5.5)÷3〕

2008至2010年三年平均每股股息 = 5.57港元〔(6.3 + 5.2 + 5.2)÷3〕

過去十年股息增長率 = 26.9%〔(7.07 - 5.57)÷ 5.57)〕

過去十年股息複合增長率(CAGR)= 2.4%

 

我把以上兩個方法取平均值,得出:

g =(3.3% + 2.4%)÷ 2

= 2.85%

(2)第二步要找出r

r = 無風險回報 + Beta  x(市場回報 - 無風險回報)

無風險回報 = 香港10年期政府債券孳息率 = 1.12%(source: hkinvesting.com)

恆生銀行Beta值 = 0.78(source: reuters.com/companies/0011.HK/key-metrics)

市場回報 = 8% (恒生指數過去20年平均每年的回報率,包括股息在內)

r = 1.12% + 0.78 x(8% - 1.12%)

= 6.49%

 (3)第三步計算P0

D0 = 2020年的派息 = 5.5港元

D1 = 5.5 x(1 + 2.85%)= 5.66港元

P0 = D1 ÷(r - g)

= 5.66 ÷(6.49% - 2.85%)

= 5.66 ÷3.64%

= 155.5港元

【編按:以上內容為作者之個人意見及立場】

相關文章

【理財個案2022】30歲戶口無錢 累積財富最後機會

【理財個案2022】30歲轉跑道是好是壞

【理財個案2022】從兼職到突破思維

【理財個案2022】怕風險者不要投資?

緊貼新冠肺炎最新相關資訊