價值投資宗師霍華馬克斯（Howard Marks），在近日寫給客戶的備忘錄中，顯得有點憂心。皆因他發現，金融市場最危險的五字真言：「這次不一樣」（This time is different），又再暗暗現身。
因現時估值未算離譜，故這類論點，並非叫大家不用理會估值；流行的觀點，卻是認為經濟和市場未來的表現，可超脫歷史、理論的限制。這等理論，主要有以下九點：
• 經濟可持續擴張，衰退並非必然
• 持續的量化寬鬆政策，可令榮景無限期延續
• 財赤即使大幅增加，亦不成問題
• 國債規模無需憂慮
• 強勁經濟增長，不必然帶來通脹
• 超低水平利率，可長期持續
• 孳息曲線（yield curve）倒掛，不一定有負面含義
• 即使沒有利潤，企業及其股票，仍可維持興旺
• 成長型投資，將永續跑贏價值型投資
上列理論的共通點，就是樂觀。它們都嘗試解釋，何以景氣可持續向好，但忘記以往同樣情況出現時，局勢屢次轉壞。
近年，美國同時享受高經濟增長、低通脹、財赤與債務水平齊升、低息率，及金融資產大牛市。以上各項，本質上不能永續共存；回顧歷史，亦通常不會同時出現，所以假設它們未來能長期並行不悖，直到永遠，有風險意識的投資者，必不為也。
馬克斯的投資哲學，重點在於非常留意，「這次不一樣」是否成為市場廣泛流行的信念，因為從中可以得知，市場是否正被牛市思維、樂觀、風險胃納大增、毫無疑心等情緒拖升。假設其它條件相同，出現上述情緒，結果就是令資產價格，升至高於合理水平，從而產生一重風險：當興奮的情緒消褪，資產價格自然隨之下挫，造成巨大損失。
牛市初期，悲觀至極，資產價格低迷，少數敢於進場的投資人，自然容易買到便宜貨。相反，牛市末段才入市的投資人，僅靠「好景將持續」的信念操作，很可能犯下大錯。上列九大理論，其實只是「事情永遠只會越來越好，直到永遠，阿門！」的不同版本。如投資人依靠這些概念，來指引一己行動，情況將相當令人憂慮。
事實上，除馬克斯外，新債王岡拉克（Jeffrey Gundlach）、索羅斯前副手鄧肯米勒（Stanley Druckenmiller）、三屆美國投資大賽冠軍大衛賴恩（David Ryan）、股票金融怪傑米奈爾維尼（Mark Minervini）等高手，近日皆不約而同表示，當下並非全軍進擊、進取投資的時刻，持倉水平極低。以八字概況上述高手心態、策略：先求穩守、謀定後進。
操作手法，可考慮6成持有股票、4成持有整體債券ETF （AGG）或美國國債ETF（TLT或ZROZ）；或以月供形式，定期定額，買入長線看好的新行業ETF或穩健藍籌ETF如「標普500股息貴族」ETF（NOBL），穩中求進。
