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大力大力


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發表於 10-7-19 13:52 |只看該作者
A股ETF受熱捧　高風險受忽視 內地Ａ股市場雖在低位徘徊，Ａ股產品在港漸受歡迎，尤其是Ａ股ＥＴＦ產品，近兩周不斷有新Ａ股ＥＴＦ推出市場。迄今為止，在港交所掛牌的Ａ股ＥＴＦ已經超過二十隻。但這些廣受香港投資者歡迎的ＥＴＦ其背後由投資銀行發行的「Ａ股連接產品」（票據），令投資者風險大增。而最受香港投資者歡迎的安碩Ａ50ＥＴＦ（2823）的抵押品佔該ＥＴＦ淨資產值只有約百分之十二，即百分之八十八的資產暴露於龐大的交易對手風險之下，並沒有抵押品。
更關鍵的是本報記者發現，Ａ股ＥＴＦ的投資者，對該產品涉及的衍生品和對手風險並不知情，而本報以投資者身份向發行商查詢，有關發行商也不願意向投資者解釋。同時，現行以披露為本的監管方式也令招股章程的內容複雜，已經超過一般人理解的範疇。
本港上市的所謂Ａ股ＥＴＦ與傳統的ＥＴＦ大相逕庭。簡單而言，如果你購買黃金ＥＴＦ，發行商會購買等值的實物黃金由託管人存放於金庫內，即使發行商倒閉，但你的實物黃金仍然會存放於金庫，有關黃金實物是屬於你的；甚至投資者購買Ｈ股ＥＴＦ（2828），有關Ｈ股正股也是投資者所有；但如果你投資的是Ａ股ＥＴＦ，你的發行商會購買Ａ股連接產品（CAAPs），但如果發行CAAPs的投行倒閉，那你擁有的CAAPs將變成廢紙。你可以取回的是抵押品，然而本港最大的Ａ股ＥＴＦ抵押品只有相當於該基金資產淨值百分之十二，是眾多Ａ股ＥＴＦ中最低【表】
安碩Ａ50抵押品比例低
本報記者整理各Ａ股ＥＴＦ的資料及訪問發行商獲得的資料發現，最受香港投資者歡迎，也是香港首隻Ａ股ＥＴＦ的安碩Ａ50，其抵押品最低，總資產淨值約四百八十五億元，但有關抵押品總值不過相當於資產淨值百分之十二，即約五十八億元。以上周五收市計，該基金每股資產淨值十元七角四仙而言，即每股的抵押品只有約一元三角。當日該ＥＴＦ收市報十一元九角六仙。
相對而言，其他的Ａ股ＥＴＦ一般的抵押品比例都有百分之六十至七十，今年三月德意志銀行發行的十一隻Ａ股ＥＴＦ抵押品更達百分之九十，甚至是安碩其後發行的五隻行業ＥＴＦ抵押品比例也達百分之六十至百分之七十【表】。
根據目前的規定，Ａ股ＥＴＦ的發行商，只要將每個交易對手的風險控制在百分之十五或百分之十（視個別ＥＴＦ而定）以下，便符規定，如果個別交易對手發行的Ａ股連接產品不超過淨風險的上限，則毋須抵押品。以Ａ50ＥＴＦ為例，因為有十二個交易對手只有兩個需要抵押品，即整個基金的抵押品佔資產淨值只有百分之十二，其他十個交易對手雖然發行的Ａ股連接產品佔總資產的百分之八十八，但都沒有抵押品。
交易對手分散減低風險
安碩Ａ50基金經理梁雪真接受電話訪問時指出，Ａ50ＥＴＦ雖然百分之八十八的淨資產沒有抵押品，但該基金的交易對手十分分散，高達十二個，所以任何一家交易對手倒閉，基金的損失最多只是百分之十五。
對於沒有抵押品的交易對手佔資產大達百分之八十八，會否令投資者「渣都無」？風險是否過高？Ａ50基金則透過公關回應本報查詢表示，這只有假設十家發行Ａ股連接產品的投資銀行同時倒閉才會出現上述風險的情況。一般而言，基金會密切關注交易對手的情況，要求增加抵押品甚至更換交易對手。
值得關注的是安碩Ａ50基金的交易一直都有溢價，以上周五的收市價計算，過去一年，該基金的股價較資產淨值溢價接近百分之十二的歷史高峰。如果與正常的ＥＴＦ比較其溢價更是驚人。以盈富基金（2800）為例，股價較淨資產值溢價過去一年的平均不過是百分之零點零二七，恒生Ｈ股ＥＴＦ（2828）的平均溢價不過是百分之零點零零三。
正常的ＥＴＦ，如恒生Ｈ股ＥＴＦ，當投資者購買一百元的Ｈ股ＥＴＦ，發行人會購買大約等值的Ｈ股成分股，所以ＥＴＦ的表現會極度接近所跟蹤的Ｈ股指數表現。除了抵押品比例各Ａ股ＥＴＦ差別較大外，其實各ＥＴＦ背後的抵押品也不大相同。
早期推出的Ａ股ＥＴＦ包括安碩和標智系列的Ａ股ＥＴＦ其抵押品主要是港股和Ｈ股【表】，但今年三月德意志銀行推出的十一隻Ａ股ＥＴＦ（db x-trackers系列），抵押品證券組合為債券、股票和現金。
抵押品細節缺詳細解釋
部分發行商也不願向投資者解釋Ａ股ＥＴＦ風險。本報記者致電德意志查詢熱線，詢問Ａ股ＥＴＦ如何進行場外掉期，熱線負責人並不太願意解釋。儘管本報記者表示看了招股書後，不明白掉期安排，希望負責人可以解釋一下，但負責人反問記者還有什麼不明白的地方。
其實，Ａ股每手交易金額並不高，絕對是一般投資者可以承擔的價格，但產品的背後，卻是極其複雜的金融衍生品，其存在的風險是否投資者可以理解和承受的呢？■

[ 本帖最後由 大力大力 於 10-7-19 13:56 編輯 ]
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發表於 10-7-19 13:53 |只看該作者
投資者普遍對細節模糊 不願多了解不知抵押品

本報記者於數間銀行進行隨機訪問，發現幾乎所有購買過A股ETF的散戶投資者均認為A股 ETF包含多隻大陸股票，當問及A股連接產品及A股ETF背後抵押品，竟無一人了解。

記者於七月九日下午在中環的中銀香港進行訪問。一位朱姓女士表示，去年買入過安碩A50（2823），只知它「代表五十隻大陸的好股」，對其具體包含哪些成分股及抵押品則並不清楚。對於其抵押品為何，她仍然不知，並表示自己主要是從技術層面分析股票。

另一名投資過安碩A50的男士也認為，它包含五十支國內股票，但不清楚A股連接產品和抵押品。一名約三十五歲的女士表示，去年很多人炒A股ETF，自己也跟着買了。她表示，從未關注過A股連接產品和抵押品，買入是因為炒得很熱。

在中環中國建設銀行，一位約三十歲的女士對記者表示，買A股ETF就是看中它包括了許多大陸大型企業的好股票，且不需自己花費時間和精力選股。對A 股連接產品及其抵押品，她表示不知道，並稱「沒所謂」■

A股ETF類似雷曼迷債？

觀察A股ETF的發展軌迹，不難發現其與雷曼「迷你債券」有驚人的相似之處，而且A股ETF 正在沿着迷你債券同樣的軌迹在發展中：同樣是以一個安全的投資產品為賣點，背後實質上是風險更高的金融衍生產品；同樣的牽涉大型投資銀行發行的衍生產品；同樣以回報高的大型企業做招徠，而且產品背後的衍生產品顯然超過一般人可以理解範疇。迷你債券牽涉到掉期安排和CDOs抵押品，今年3月今德意志銀行推出的A股ETF牽涉了場外掉期安排，安碩則涉及A股連接產品（CAAPs），標智滬深三百和其他中資機構發行的A股ETF則設計ALP。

業界人士對本報記者表示，上述掉期安排、CAAPs、ALP甚至是P Notes其實大同小異，同樣是衍生產品。

如此發展下去，也不難預見，將來可能會有一天，香港又要辯論ETF的定義，正如雷曼迷你債券「爆煲」，立法會議員和官員爭論「迷你債券」是否「債券」一樣。

鑑於安碩Ａ50的成功，愈來愈多發行商加入市場欲分一杯羹，其後中銀香港、中金、德意志銀行、內地基金公司大成基金和保險公司如平保等紛紛加入發行 A股ETF行列。

今年3月，德意志銀行發行的十一隻A股ETF涉及場外掉期安排。本來安碩Ａ50的ETF已經偏離最傳統的ETF產品，而德意志銀行的A股ETF招股章程更以掉期安排解釋A股ETF的操作。

有A股ETF的發行商對本報記者表示，該行只能根據披露為本的原則披露產品的風險，所以基金章程無可避免較複雜和需要一百至二百多頁。至於披露為本是否適合香港，是否需要改變則超過業界可以評論的範圍。

其實，香港證監會一直沿用的披露為本的原則，在雷曼迷你債券事件上已經完全暴露了此監管模式的問題。但香港目前仍沿用此監管原則。

投資者對A股連接產品都沒有興趣了解，德意志銀行以掉期安排來解釋產品，即使是完全披露產品風險，對投資者的幫助又有多大？是否又等同對牛彈琴？

雷曼迷你債券「爆煲」後，香港各界進行深入的檢討，銀行和投資者也為此付出了沉重代價，但事過境遷，投資者、證監會，甚至香港政府是否已吸取了迷你債券的教訓？■
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發表於 10-7-19 13:54 |只看該作者
From HKEX: http://www.hkex.com.hk/chi/prod/secprod/risksetf_c.htm

完全複製及選具代表性樣本策略

採用完全複製策略的交易所買賣基金，通常是按基準的相同比重投資於所有的成份股/資產。採取選具代表性樣本策略的，則只投資於其中部分(而不是全部)的相關成份股/資產。直接投資相關資產而不經第三者所發行合成複製工具的交易所買賣基金，其交易對手風險通常不是太大問題。

1.完全複製或選具代表性樣本的交易所買賣基金

證券代號

以香港股份為相關資產
盈富基金

2800

iShares 安碩MSCI中國指數ETF

2801

標智中證香港100 指數基金

2825

恒生H股指數上市基金

2828

恒生指數上市基金

2833

恒生新華富時中國25指數上市基金

2838

價值中國ETF

3046

以海外股份為相關資產
iShares 安碩MSCI 亞洲新興市場指數ETF

2802

ABF 香港創富債券指數基金

2819

沛富基金

2821

SPDR金ETF

2840

寶來台灣卓越50基金（香港）

3002

iShares 安碩MSCI 亞洲APEX 小型股指數ETF

3004

iShares 安碩MSCI 亞洲APEX 50 指數ETF

3010

iShares 安碩MSCI 亞洲APEX 中型股指數ETF

3032


[tr][/tr]
綜合複製策略

採用綜合複製策略的交易所買賣基金，主要透過掉期或其他衍生工具去追蹤基準的表現。現時，採取綜合複製策略的交易所買賣基金可再分為兩種：
以掉期合約構成
  • 總回報掉期(total return swaps)讓交易所買賣基金經理可以複製基金基準的表現而不用購買其相關資產。
  • 以掉期合約構成的交易所買賣基金需承受源自掉期交易商的交易對手風險。若掉期交易商失責或不能履行其合約承諾，基金或要蒙受損失。

以衍生工具構成
  • 交易所買賣基金經理也可以用其他衍生工具，綜合複製相關基準的經濟利益。有關衍生工具可由一個或多個發行商發行。
  • 以衍生工具構成的交易所買賣基金需承受源自發行商的交易對手風險。若發行商失責或不能履行其合約承諾，基金或要蒙受損失。


2. 綜合複製指數的交易所買賣基金
(a) 以掉期合約構成
以香港股份為相關資產

db x-trackers 新華富時中國25 ETF

3007

以海外股份為相關資產

領先RAFI 美國ETF

2803

領先RAFI 歐洲ETF

2806

領先商品ETF

2809

領先印度ETF

2810

領先環球ETF

2812

領先韓國ETF

2813

領先日本ETF

2814

領先亞太區ETF

2815

db x-trackers 滬深300 地產指數ETF

2816

領先新興市場ETF

2820

領先納指ETF

2826

領先俄羅斯ETF

2831

領先台灣 ETF

2837

db x-trackers 滬深300 金融指數ETF

2844

db x-trackers MSCI 韓國總回報淨值指數ETF

2848

db x-trackers 滬深300 工業指數ETF

3005

db x-trackers MSCI 新興市場總回報淨值指數ETF

3009

db x-trackers美元貨幣市場ETF

3011

db x-trackers 標普印度指數ETF

3015

db x-trackers 滬深300 能源指數ETF

3017

db x-trackers MSCI 環球總回報淨值指數ETF

3019

db x-trackers MSCI 美國總回報淨值指數ETF

3020

db x-trackers 滬深300 可選消費指數ETF

3025

db x-trackers MSCI 俄羅斯權重上限指數ETF

3027

db x-trackers MSCI 新興市場亞洲總回報淨值指數ETF

3035

db x-trackers MSCI 台灣總回報淨值指數ETF

3036

db x-trackers MSCI 太平洋(日本除外)總回報淨值指數ETF

3043

db x-trackers MSCI 巴西總回報淨值指數ETF

3048

db x-trackers 滬深300 指數ETF

3049

db x-trackers 滬深300 公用事業指數ETF

3052

db x-trackers 滬深300 醫藥衛生指數ETF

3057

db x-trackers 滬深300 銀行指數ETF

3061

db x-trackers 滬深300 原材料指數ETF

3062

db x-trackers 滬深300 運輸指數ETF

3063

db x-trackers 富時越南指數ETF

3087

(b) 以衍生工具構成
普盛CSI RAFI 50 ETF

2818

iShares 安碩新華富時A50中國指數ETF

2823

標智滬深300中國指數基金

2827

iShares安碩滬深A股金融指數ETF

2829

iShares 安碩BSE SENSEX印度指數ETF

2836

iShares安碩滬深 300 A股指數ETF

2846

iShares安碩滬深A股基建指數ETF

3006

標智上證50中國指數基金

3024

iShares安碩滬深A股原材料指數ETF

3039

iShares安碩滬深A股能源指數ETF

3050

中金深證100指數上市基金

3051

大成中証中國內地消費ETF

3071
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