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本帖最後由大力大力於 16-2-14 12:20 編輯

如果想多些了解貨幣政策，了解今日環球經濟，花半天時間看完這篇文章~

https://www.facebook.com/work2easy/videos/595232777297016/
套片勁好睇勁正，貨幣戰爭後美元仲可以玩幾耐？會唔會歐美日共同創制一種新既世界貨幣？

大棋局：2016大美元時代（一）

睽違20年，大美元時代即將重臨。自布雷頓森林體系瓦解後，每當美元開始轉強都容易發生金融動盪。1987年美匯指數見底回升，美國發生最大型嘅87股災；1995年美元展開七年升勢，亞洲金融風暴；2000年美元作最後強攻，科網股泡沫爆破；2005年美元反彈，翌年美國樓市見頂引發金融海嘯；去年聯儲局停QE美元重拾升勢，油價腰斬，大宗商品破底，貴金屬集體見熊，新興市場貨幣輪住插。12月美國好大機會開始加息，今次會否例外？
美元強勢同金融動盪係雞與雞蛋問題，因為美元轉強刺破泡沫，還是因為危機已然發生資金避險，無關是非，重要嘅係當出現如斯境況時如何應對。剛過去的周五，美元指數90度打直升至99.15，因為非農就業數據靚仔，而且係誇張地靚仔。最近有兩組數據令美國12月加息概率大增，其一為非農就業人口，其二為FED FRB/US model。
美國10月非農就業人口原本只係預期增加18.2萬人，若結果係20萬左右略超預期，要再搵藉口拖住唔加息已有難度。結果公佈增加27.1萬人，連次次反對加息嘅鴿派芝加哥聯儲主席Charles Evans都被拋窒，拿拿臨轉口話12月加息「絕對可能」，而且同自己明年展望一樣。同期公佈嘅10月失業率5.0%，亦創2008年以來新低。而耶倫最關心嘅薪酬變化，10月平均每小時工資預期增長0.2%，結果環比增長0.4%；10月平均每小時工資預期增長2.3%，結果同比增長2.5%。
FED FRB/US model會用各種參數去預計經濟發展，例如GDP、失業率、核心PCE物價指數、產出缺口等，其中產出缺口嘅變動係最值得留意。簡單嚟講，一個國家有實際產出同潛在產出，當實際產出同潛在產出一致時，代表資源、效率發揮到啱啱好，係最理想狀態。用工廠比喻最易明白，接單量同產能一致，正；接單少，開機得60%就浪費；接太多單，開行機再OT有錢搵但辛苦。
所以當產出缺口為正，實際產出高於潛在產出，如工廠OT狀態，通脹就會嚟。試想像一下，OT要畀加班費，客人落大單代表需求旺，啲嘢會搶貴。相反，當產出缺口為負，實際產出低於潛在產出，如工廠接唔夠單狀態，要裁員，通縮就嚟。10月30日FED公佈嘅最新FRB/US model數據，產出缺口正在收窄，意味2016年上半年閒置資源會用盡，只要經濟增長稍好將會推升通脹。
面對大美元時代，新興國家未出發先興奮，泰銖、印尼盾、馬來西亞令吉等郁下都破10年20年低位，但有個國家嘅貨幣仍然偏強，嗰個就係中國。中國目睹過去30年美元萬劍歸宗收割慘況，今次準備利用SDR背水一戰。

大棋局：2016大美元時代（二）

人民幣最大問題係，內地稍為有錢嘅人都想移民出國。兩條簡單數：中國外匯儲備35,255億美元，人口13.57億，如果全部人都要換美元，每人只能換2,598蚊（先撇除貨幣互換等），此其一；外匯儲備35,255億美元，M2136.1萬億人民幣，如果所有人民幣都要換美元，一係外匯儲備唔夠兌付，一係人民幣兌美元匯率唔再係6.3，此其二。
馬克思嘅唯物辯證法認為量變會導致質變，中國經濟體量發展到今時今日決定咗質都要開始變化，上述問題即反映中國經濟體量同人民幣國際地位唔對稱。用一句話點破，如果人民幣嘅國際地位同美元或歐元一樣，上述問題就唔係問題。97金融風暴後，南韓全國人民捐黃金畀政府還債，但倘若中國經濟出問題，恐怕讓領導先走嘅硬道理都會拋諸腦後。此所以點解近年中國出盡力都要人民幣入SDR，因為加入SDR如中國模式流行嘅買證書，IMF幫人民幣蓋上QC檢測印章，人民幣就可以通行全世界。
中國外匯儲備由2014年6月頂39,932億美元下跌至今年10月35,255億美元，已經唔見近5,000億美元。大美元時代重臨，大部份新興國家外匯儲備收縮，貨幣連環破底，但人民幣匯價仍然偏強。由2013年1月開始，日圓以賭命形式向全世界頂爛市，而中國卻處於經濟下降周期，土地、人工等生產成本日貴，人民幣匯價偏強，出口更加難做。若人民幣加入貨幣戰競貶，又可能引來操控匯價指摘，SDR唔使諗，而且加劇外資離開中國速度。
觀察人行近期手影就知人民幣匯價一事茲事體大。中國外匯儲備今年8月急跌939億美元，9月跌432億美元，10月倒升114億美元。由耶倫念加息緊箍咒開始，外資不斷離開新興市場，近數月人行匯市操作頻頻，加上泊埋外匯佔款條數對比，9月外匯儲備唔應該跌咁少，10月更唔會倒升，結果卻唔係，點解會咁？據bloomberg報道人行資產負債表嘅變動，人行好大機會玩緊遠期美元。當外資離開中國，要頂人民幣匯價，正路做法係沽儲備美元揸人民幣，所以外匯儲備會減少。玩遠期美元嘅話，就係借遠期美元，沽出街再揸人民幣，人民幣匯價托起之餘，外匯儲備條數暫時唔會跌甚至倒升。但呢個現象係暫時，因為遠期美元到期要還。
當然人行可以用rollover嘅方法將遠期美元一期期拖落去，但中長期就會有複利率同價差問題，所以唔似要長做。要出動埋呢種金融操作做靚賬面盤數，就係要頂到SDR審議前人民幣口價穩定而且外匯儲備靚仔。12月若美國開始加息，外資離開中國恐怕會加劇，面對美元萬劍歸宗，中國今次為SDR背水一戰。昨日IMF總裁拉加德亦表示人民幣已過咗IMF內部審議呢關，下一關將係11月30日IMF執董投票。人民幣入SDR要70%成員國支持，美國、日本、英國三大傳統盟友國加埋已佔投票權27.26%，所以英國係關鍵一票，習近平用銀彈去英國拉票就係要挽狂瀾於既倒。

大棋局：2016大美元時代（三）

乜嘢係貨幣戰？舉一個例你就明白，而且此例唔係發生於歐洲、美國，正正就發生喺2700年前嘅中國。春秋時期齊桓公想搞掂魯國、梁國兩個地方，問管仲，管仲叫齊桓公着魯梁出產嘅厚絲時裝，更要推動官員百姓一齊着，但同時下令齊國人唔可以自己織厚絲，全部向魯梁兩地購買，官方再炒高絲價。霎時間魯梁人發覺耕田太蠢，織絲先可以發達。

當時魯國冇自己發行嘅貨幣，用開的貝幣、刀幣都來自齊國。一年過去，魯梁人民有錢就是任性，人人都要整駕馬車逼爆條街。管仲見到就話：「可以開佢波。」下令封鎖接壤魯梁邊境，要齊桓公及全國上下唔再着魯梁出產嘅厚絲。霎時間魯梁人又發覺已冇人耕田，而賣絲織品所賺嘅外滙刀幣主要流通於齊魯燕一帶，齊國唔賣糧食畀自己，去其他國家亦唔容易買到。結果大量魯梁人移民去齊國，魯梁國君臣服。
中國人對金融嘅概念唔會比人差，好早就洞悉貨幣戰關鍵所在。當入口石油時人哋只收美金，若外滙儲備唔夠，隊自己隻貨幣畀人，對方受唔受要睇隻貨幣國際認受性。SDR，就係國際認受性標誌。現時全球外滙儲備11.4萬億（美元．下同），SDR總值2,800億元，於是有一種按圖索驥睇法認為SDR冇用。但全球外滙儲備中SDR四大權重貨幣：美元、歐元、英鎊、日圓佔79.3%，非SDR權重貨幣只佔6.7%，其中人民幣佔約1%。
過去累積外滙儲備主要靠貿易順差同熱錢流入，若兩個條件都唔存在或處於下滑趨勢，而自國對外滙需求越來越大時，兩條線最終交叉相遇即轉捩點，轉捩點出現前就要做嘢。一隻貨幣登上國際舞台前要人人爭住用，以德國馬克為例，市場買同類產品要靚，唔買德國唔可以；要買德國製造，唔用馬克唔可以。加上六十年代起馬克含金量不斷提高，馬克自然成為SDR改革前的五大貨幣之一。但中國若要行呢條路，幾時先做到中國貨靚？此所以人民幣納入SDR係一條終南捷徑，在未做到人人爭住用前自動成為國際認受性貨幣。
共產黨打仗時有句話叫「挖牆角」，意思係由牆角進攻，製造裂口再擴散。據《Articles of Agreement of the International Monetary Fund》Art. XV, Sec.2，唔係改變SDR定值原則的話，只要70%國家支持，美國、日本、英國三大傳統盟友國加埋已佔投票權27.26%（詳見表），因此要調轉去睇，點樣令30%否決權唔夠票。日本同美國步履應該一致，所以英國就係嗰隻牆角。這次再詳細列出IMF二十大投票權國，近年比利時一直幫中國做人頭持美債，南韓亦走近中國，此兩國應會支持人民幣。另外可以睇到，小國中委內瑞拉都佔1.08%投票權，所以縱然委內瑞拉冇錢還畀中國都有得傾。
有用定冇用，要睇玩規則嘅人，而唔係睇限制人嘅規則。中國志在SDR，就係要慢慢滲入擴大而令佢有用；美國若畀你入SDR，就要將SDR控制一定範圍內令其作用有限，但藉此逼你開放資本賬。

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大力理財篇之子女理財！

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買基金真係好傷
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大棋局：2016大美元時代（四）

港元因為同美元掛鈎，大美元時代下我哋去旅行發覺買嘢平咗外，或許未察覺有咩問題，但新興市場外匯儲備已嚴重失血。摩根大通指呢種現象「史無前例」，法巴則指「二十年未出現過」。面對資金不斷撤離，所有國家都只有兩個方法，一係放手匯率貶值，一係繼續用外匯頂匯價。如果非常依賴外國物資，大幅貶值會輸入嚴重通脹，經濟大亂；如果持續用外匯頂匯價，外匯用完時亦難逃貶值命運，結果衰多兩錢重。中國唔信邪，要喺兩個方法外開闢多一條路，就係推人民幣入SDR。

現時世界各國儲備嘅分佈，用簡單切餅圖明其概況。IMF將儲備數據分為兩部份，一為分配儲備（Allocated Reserves），另一為未分配儲備（Unallocated Reserves）。由於各國儲備未必透明，未分配儲備即係指官方冇明確公開嘅儲備。截至2015年第二季度，全球外匯儲備為11.459664萬億（美元．下同），分配儲備6.66634萬億，未分配儲備4.793325萬億（見圖）。
分配儲備中，IMF將七大貨幣列為官方外匯儲備貨幣構成（Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves,COFER），分別係美元、歐元、英鎊、日圓、加元、澳元、瑞士法郎，七大貨幣已佔96.89%，餘下3.11%由其他貨幣分，人民幣即屬於3.11%之中。
COFER冇列出人民幣佔全球外匯儲備比重，但IMF另一個官方外匯儲備資產調查，調查咗130個成員國，人民幣喺全球外匯儲備資產中佔0.95%。呢個調查同COFER唔同嘅地方係，調查包括職能同央行相近但又唔係央行嘅政府機構或商業銀行，即覆蓋面更廣，從銀碼對比可以睇到同COFER相差唔遠，所以估計人民幣喺COFER中亦佔1%左右。其他資產一項即SDR及黃金等（見表）。
可以睇到全球外匯儲備，SDR四大權重貨幣美、歐、英、日已佔79.35%，而SDR同黃金等又佔13.97%，人民幣如果無法納入SDR，無論點做大抵只能游刃於餘下嘅6.68%零頭之中。
若人民幣可以納入SDR，坊間估計最理想情況會有1萬億美元買盤長期買入人民幣資產。如此則人民幣匯價唔使再自己頂，唔使燒外匯，炒得太高嘅人民幣資產又有人幫手晾價。咁着數，如果美國畀你入，就係要你攞更有價值嘅嘢交換，而且令你如意算盤大打折扣。8月時IMF講過若人民幣納入SDR，估計佔14至16%權重，但最近有不同消息指，計權重時可能冇咁睇重貿易，則中國如意算盤估計要削1/4。人民幣匯價同A股食粥定食飯，就睇聽日IMF投票結果。

大棋局：2016大美元時代（五）

1969年SDR面世時，每一個SDR含金量係0.888671克黃金。但布雷頓森林體系瓦解後，我哋嘅貨幣系統同黃金脫鈎，今日嘅貨幣唔係睇含金量，而係睇含美金量。截至12月4日，一個SDR=1.38672美元，因為每一個SDR包含0.66美元、0.423歐元、0.111英鎊及12.1日圓。換句話，每當其他貨幣相對美元貶值，SDR面價就低。此所以點解美元貶值時唔批其他國貨幣入SDR，大美元時代先畀你入。大美元時代下其他國貨幣想影響SDR定值事倍功半，無法影響SDR定值，就無法將SDR作為挑戰美元金融體系嘅手段。

今次SDR調整有四處值得留意，第一係美元權重幾乎冇郁，第二係歐元權重削最多，第三係英鎊由原來排第三變排第尾，第四係美元、日圓權重加埋50.06剛剛超過一半（見表）。IMF若以舊方法計SDR權重，係以各國「出口比率x貿易權重（63.6%）+儲備資產比率x儲備資產權重（36.4%）」，如此人民幣佔SDR權重應為13.3%，同IMF原先估計14至16%相近。今次改計法為「出口比率+金融指標（各佔50%）」，結果人民幣權重只有10.92%，呢10.92%絕大部份來自歐元、英鎊，係歐、英讓出嚟。另有不同消息指IMF將來可能再納入更多SDR權重貨幣，例如韓圜、新加坡元，如此人民幣權重將會被溝淡。中國以英國作為攻入SDR嘅牆角，以SDR作為攻入美元金融體系嘅牆角，美國就要你機關算盡但枉費心思，握其股掌之上。
SDR點解重要，睇吓印銀紙效果就知道。美國印銀紙經濟復蘇，因為係抽天下之鑄幣稅；歐元雖為全球第二大貨幣，印銀紙效果差好遠，因為貨幣有溢出效應，而衡量貨幣溢出效應就係睇儲備地位。全球外滙儲備中，歐元2009年峯值佔28%，但經過歐債危機、歐洲央行量化寬鬆，各國央行減持歐元，截至今年第二季度上述數字已跌到20.5%。歐元佔全球外滙儲備比率越跌，印銀紙效果越差；效果差繼續印銀紙歐元越跌，各國持歐元作為儲備意欲越縮。歐元作為全球外滙儲備第二把交椅尚且如此，非SDR權重的其他貨幣更加唔使講，所以中國對SDR志在必得，係為將來嘅金融對峙鋪路。
美國今年議息前最後一次非農就業報告上周五剛出爐，數據照樣靚仔，12月加息幾無懸念。由去年耶倫念加息緊箍咒開始，經過一年金融動盪各國頻能應對，但美國並未真正出手做甚麼，美元萬劍歸宗將會分三段嚟做，現時上半場都未過。

大棋局：2016大美元時代（六）

未有貨幣前，拎兩條魚換人一隻雞，2：1呢個比例就係滙率。但滙率並非一成不變，如河水乾涸一魚難求，半條魚已可換一隻雞。所以滙率大幅波動往往代表出現突發事件，各方需要再搵一個平衡。美元指數以1973年3月為基點，因為經歷過四次美元危機，美國頂唔順黃金兌換嘅承諾，美元喺1973年2月再一次貶值，布雷頓森林體系玩完。
2015年12月11日，中國外滙交易中心旗下嘅中國貨幣網正式發佈CFETS人民幣滙率指數。如果1973年3月美元指數基點嘅出現象徵美元同黃金脫鈎，2015年12月人民幣指數推出或隱含人民幣同美元脫鈎。講白啲，人民幣可能準備貶值。

人民幣指數參考中國外滙交易中心掛牌嘅13隻貨幣，權重係以貿易數據而定（見表），以2014年12月31日作為基數100點。截至2015年11月30日，人民幣指數為102.93。推出一籃子貨幣指數嘅好處係人民幣跌咗你都唔覺，過去我哋判斷人民幣強弱主要睇兌美元滙率，當參考一籃子貨幣時，只要人民幣兌美元滙價下跌但其他貨幣跌得更多，人民幣指數就可以唔跌。情況如唔同國家股市推出嘅指數，頂住幾隻大價股指數橫行，二三線股一早洗緊倉。
布雷頓森林體系之所以瓦解，因為當初各國講掂數，美元要做大佬取代黃金嘅位置，就要保證任何人拎住35美元去美國可以兌換一盎斯黃金。美國經濟強勢時當然冇問題，但美國赤字嚴重時，人哋就會質疑你守唔守得住當日嘅承諾。1965年法國總統戴高樂首先開波，聯合歐洲各國沽美元揸黃金；1971年美國頂唔順，尼克遜宣佈美元貶值，拒絕兌換黃金，後來史密森協議改為一盎斯黃金38美元；拖到1973年布雷頓森林體系瓦解。
無論係1965年戴高樂沽美元揸黃金，1985年美國聯合沙地以石油夾爆蘇聯，1989年美國逼日圓升值刮空日本，1992年索羅斯狙擊英鎊，1997年亞洲金融風暴，關鍵都只有一個：滙率。美國過去嘅對手都唔識打貨幣戰，但中國2700年前管仲已打緊貨幣戰，所以今次將會比過去複雜得多。

大棋局：2016大美元時代（七）

就算係羅家英飾演的唐三藏，到最後說話都會斬釘截鐵。美國喺加息問題上「依依哦哦」，終於宣佈加息，但加息只係美元萬劍歸宗三步曲之第二步，大美元時代即將進入下半場。
聯儲局前主席伯南克曾經講過，央行要調控市場有好多方法，其中一種就係出口術玩預期。由伯南克宣佈準備停QE開始，tapering一詞頻頻見諸財金文章，取其越收越細之意。停QE後係吹加息，今個月講就快加，下個月講好快加，再下個月講即將加，如果伯南克仍在任時tapering指QE規模越收越細，耶倫上任tapering就係指將市場加息預期壓縮到盡，當大眾已厭倦耶倫「落雨好收衫喇」的溫馨提示時，加息對市場衝擊便較細。此段期間為美元萬劍歸宗第一步，主要體現在美滙指數見底回升，油價腰斬，大宗商品暴跌，貴金屬集體見熊，新興市場貨幣接力破底，央行外滙儲備收縮。
落實加息係第二步，擴大美元同其他國家貨幣利差。天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。銀紙自己有腳，會自動走去有着數嘅地方。用一個香港人熟悉嘅情況為例，人民幣升值初期大眾都唔覺係咩一回事，大戶已魚貫入場。去到咁上下，就會見到大量散戶做人民幣定期賺息賺滙，但去到此種境況時已係人民幣中高位階段。美元，將會一樣。如果你唔炒股、唔炒滙、唔炒金，美元萬劍歸宗第一步可能無甚感覺，最多係發覺去旅行抵玩。當大眾有感覺時，已經係中後階段。
在美國立場，以財政收入計，美國加息係唔可以多過6%，否則利息支出會佔財政支出40%，所以實際估計只會4%左右（具體見舊文〈美國會加幾厘息〉）。從聯儲局委員投票點陣圖亦可見，預期三年加至三、四厘。但美國嘅人工、租金已經有急升趨勢，新凱恩斯主義認為呢啲都屬於黏性高，即加開就好難減。美國要維持復蘇，息唔可以加太多，通脹又蠢蠢欲動，就要撳其他嘢落去，自然就係能源價格。
因此petrodollar回流，將係美元萬劍歸宗第三步。全球主權財富基金持有7.1萬億資產（美元，下同），當中60%主權財富基金係靠賣石油起家。油價由過百美元腰斬一半都仍未跌停，從技術走勢角度WTI油有可能跌至23美元一桶。就算油價唔再跌，但長期維持50至60美元水平產油國一樣頭痕，無法維持國內財政收支平衡，則產油國的主權財富基金將會賣資產。更重要嘅係除上述三步曲外，美元萬劍歸宗仲有一招撒手鐧，留待必要時使用。

大棋局：2016大美元時代（八）

今個星期踏入2016年，有一件標誌性事件。載住60萬桶美國出產輕質低硫原油嘅油輪，將由侯斯頓港口駛向歐洲，如此情景已經40年冇出現過，因為過去40年美國都禁止出口石油，油價140蚊時唔出口，油價跌穿40蚊先嚟宣佈解除禁令。賣家係美國天然氣及原油管道商Enterprise Products Partners，買家則係總部位於瑞士嘅石油交易巨頭Vitol集團。

另一方面，接近歲末再有兩隻貨幣頂唔順大美元時代，阿根廷宣佈取消外匯管制，阿塞拜疆馬納特同美元脫鈎，兩國貨幣分別貶值四、五成。今年初首先係俄羅斯因為油價暴跌用外匯頂盧布匯價，但頂頂下發覺唔對路由佢貶值；年中開始新興市場貨幣輪流破底，郁下就跌破十年、二十年底返去97金融風暴口價；下半年輪到產油國同大宗商品出口國貨幣接力，哈薩克堅戈、阿塞拜疆馬納特、阿根廷披索先後兌美元大幅貶值。
近年有一種論調，認為壓低油價係為咗抵制美國頁岩油出口。此論調奇怪嘅地方係，油價大跌，賣緊油嘅產油國比較傷，還是處於投資階段仍未正式賣油嘅美國油企比較傷？以中東產油國為例，由於普遍仍然係中央集權國家，自然要較多福利，人民先唔會反枱。所以油價除關乎中東產油國的財政收支平衡外，亦關乎當地人民能夠得到福利之多寡乃至社會穩定性。IMF統計過中東產油國財政收支，當中巴林需要油價107美元以上先達到收支平衡，收支平衡點最低的科威特亦需要油價49美元（見表）。
當中須特別留意沙地，沙地每日產油量超過1,000萬桶，對石油市場舉足輕重。沙地油價收支平衡點過百美元，而沙地貨幣里亞爾係盯住美元。油價繼續尋底，高加索產油氣國家哈薩克、阿塞拜疆已將本國貨幣同美元脫鈎，沙地有可能步其後塵，同時該國主權財富基金會拋售資產。美國選擇喺油價大跌時開始輸出石油，並唔係令市場上石油供應增加咁簡單，而係牽涉自七十年代起全球貨幣體系迴路之逆行，此為美元萬劍歸宗第三步。

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大棋局：大美元時代

美國已經40年冇出口石油，但選擇喺2015年末解除石油禁令。油價140美元時唔出口，油價跌穿40美元先嚟出口，如果唔係有意將油價造落去，無法解釋呢種40年之珍視緣何轉變。美元萬劍歸宗第三步，就係要將行咗40年嘅美元迴路反轉嚟行。要明白美元點樣調轉嚟行，就要先明白美元同石油關係。
近40年美國都玩緊一套高級財技，中東產油國賣油只收美元，各國要買油拚命賺美元，中東產油國賺美元後有錢冇碇使走去買資產，美國繼續發債印銀紙。
乍聽之下美元似乎玩晒，但美國建立呢套高級財技前，其實正面對一次最嚴重嘅美元危機，個個爭住沽美元。
就喺呢個時候有個猶太人醒條橋畀當時的尼克遜總統，不單力挽狂瀾，更將美元扭轉乾坤變成全球貨幣體系的定海神針，呢個人叫亨利．阿爾弗雷德．基辛格。
銀紙要值錢過廁紙，係需要政府保證銀紙的兌換價值。然而歷史已證明政府係信唔過，貨幣系統發展到近代，背後需要硬通貨支持。1973年美國因赤字越來越嚴重，破棄原本保證35美元可兌一盎司黃金嘅承諾，觸發美元危機。中東國家早已不滿美國支持以色列，決定趁此時向以色列開戰，第四次中東戰爭爆發，同時對歐美實施石油禁運，製造石油危機。

世紀大deal影響金融體系
中東國家嘅如意算盤係，美國正為美元危機自顧不暇；再實施石油禁運歐美就唔敢支援以色列；同時揀以色列最鬆懈的贖罪日開戰，諗住實食冇黐牙。點知美國決定支援以色列，敍利亞、埃及、伊拉克、約旦4國再加背後12個軍事物資支援國都無法打贏以色列。
局勢僵持不下，各國都搵緊收手又不失體面的機會，於是基辛格開始實行佢嘅世紀大deal，或許佢亦估唔到當日的世紀大deal，會影響往後全球金融體系40年。
基辛格當時諗，銀紙衰過廁紙因為大眾對政府失去信心，要將冇人要嘅嘢變成人人爭住要，惟有將銀紙再次同有價值嘅嘢結合。
首先佢睇準各國想罷兵去斡旋講和，再利用沙地同中東國家矛盾，以美國提供軍火為條件要求沙地1974年開始賣油只收美元。沙地剛親眼見識過美國軍事實力，就應承咗佢。1975年推動OPEC賣油都以美元計價，打乜仗，不如有錢齊齊搵。所以1973年前美元背後係黃金，1974年後美元背後係石油。
現時全球主權財富基金持有7.1萬億美元資產，當中60%係靠賣石油起家。石油美元以正迴路運行時，全球資產都被貨幣追逐；一旦石油美元以逆回路運行，代表美國開始出口石油收回海外石油美元，同時產油國因油價低企收支不平衡，要賣資產填數。喺咁樣嘅情況下，美元將再次成為搶手貨。

大棋局：2015大時代（九）
除非有美國咁嘅國力，否則要人指定用自己嘅貨幣做買賣好難。咁樣嘅情況下有乜方法可以令人唔用人民幣唔得？關鍵就係所賣嘅貨要全世界都冇而中國有，嗰樣就係中國資產。滬港通，就係賣中國資產。
或者你醒唔起，QFII係台灣發明，滬港通有冇得炒，可以參考一下台灣。台灣股票由1983年喺紐約交易所掛牌ADR引入外資開始，到1990年推出QFII，再到2003年取消QFII配額制，最後2005年全面被納入MSCI新興市場指數，成個過程23年。

滬港通有冇得炒？
亞洲四小龍呢個名現時已好少人提，出現得最多係八十年代，亞洲國家嘅黃金時期。西方先進國家因為發展成熟，地價、人工等成本太高，好自然地搵發展中國家轉移勞動密集型產業，日本、亞洲四小龍都係呢個背景下迅速冒起。
同日本經歷相似，台灣股市、樓市一直旺到八十年代尾，就喺呢個時候，台灣出現「無殼蝸牛運動」。發起人係一個小學老師，運動後佢想參政失敗，淪落到喺街邊賣鍋貼，呢個人就係香港都會見到嘅某鍋貼連鎖店創辦人，但暫不贅，稍後另文再談。
當社會上出現呢種大型抗議往往也就係景氣見頂或見底時候，1990年2月12日台灣加權指數升到12682點後開始向下碌，碌到10月2485點先見底，係導致台灣不得不加快開放嘅原因之一。同年底，台灣推出QFII。
1996年台灣開始畀資本自由流出，MSCI新興市場指數計入台灣股市50%市值。1997年台灣再開放期貨市場畀境外投資者，2003年取消埋QFII配額制，2005年MSCI新興市場指數計入台灣股市100%市值。
從台灣發展路程去睇，自1990年見歷史高峯後，台灣股市上上落落，隨後都係10000點左右就見頂，指數上睇，似乎幫助唔大。但台灣股市2005年全面納入MSCI新興市場指數時，市值約140,000億台幣；而截至今年11月14日，市值258,626億台幣。
畢菲特曾經講過，當股市市值同GDP比超過100%就要小心。台灣現時比率係170%，美國126%，而中國近年都徘徊50至60%。就咁睇，中國似乎低水，但唔可以用太老實眼光睇中國股市，上完市老細「着草」，盤數真假又估佢唔到，莊家圈錢坑殺玩到你渣都冇，先有今日咁嘅結果。
不過滬港通應該有得炒，唔係因為中國股市低水，而係時勢所逼大陸唔炒唔得。中國苦惱緊要唔要減息，美國又萬劍歸宗，驚減息外資離開。中國經濟開始走下坡，要刺激經濟就要壓低市場嘅融資成本，股市旺可以恢復融資角色。所以搞番旺中國股市相信已經係國策一部份，個場唔旺佢都要自己搞旺引你埋去。
其次，滬港通亦可以達到執靚自己套制度效果。閂埋門自己玩時可以亂嚟，打開門要人嚟就變成一種競爭，市場力量下，太亂嚟嘅自然會慢慢被淘汰走。更重要係，買內地股票一定要用人民幣。只有養大中國股市個池，養大外國人用人民幣嘅胃口，中國先可以加大人民幣嘅影響力。

2016大美元時代（九）
hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160105/19439132

美國已經40年冇出口石油，但選擇喺2015年末解除石油禁令。油價140美元時唔出口，油價跌穿40美元先嚟出口，如果唔係有意將油價造落去，無法解釋呢種40年之珍視緣何轉變。美元萬劍歸宗第三步，就係要將行咗40年嘅美元迴路反轉嚟行。要明白美元點樣調轉嚟行，就要先明白美元同石油關係。

近40年美國都玩緊一套高級財技，中東產油國賣油只收美元，各國要買油拚命賺美元，中東產油國賺美元後有錢冇碇使走去買資產，美國繼續發債印銀紙。乍聽之下美元似乎玩晒，但美國建立呢套高級財技前，其實正面對一次最嚴重嘅美元危機，個個爭住沽美元。就喺呢個時候有個猶太人醒條橋畀當時的尼克遜總統，不單力挽狂瀾，更將美元扭轉乾坤變成全球貨幣體系的定海神針，呢個人叫亨利．阿爾弗雷德．基辛格。

銀紙要值錢過廁紙，係需要政府保證銀紙的兌換價值。然而歷史已證明政府係信唔過，貨幣系統發展到近代，背後需要硬通貨支持。1973年美國因赤字越來越嚴重，破棄原本保證35美元可兌一盎司黃金嘅承諾，觸發美元危機。中東國家早已不滿美國支持以色列，決定趁此時向以色列開戰，第四次中東戰爭爆發，同時對歐美實施石油禁運，製造石油危機。

中東國家嘅如意算盤係，美國正為美元危機自顧不暇；再實施石油禁運歐美就唔敢支援以色列；同時揀以色列最鬆懈的贖罪日開戰，諗住實食冇黐牙。點知美國決定支援以色列，敍利亞、埃及、伊拉克、約旦4國再加背後12個軍事物資支援國都無法打贏以色列。

局勢僵持不下，各國都搵緊收手又不失體面的機會，於是基辛格開始實行佢嘅世紀大deal，或許佢亦估唔到當日的世紀大deal，會影響往後全球金融體系40年。基辛格當時諗，銀紙衰過廁紙因為大眾對政府失去信心，要將冇人要嘅嘢變成人人爭住要，惟有將銀紙再次同有價值嘅嘢結合。

首先佢睇準各國想罷兵去斡旋講和，再利用沙地同中東國家矛盾，以美國提供軍火為條件要求沙地1974年開始賣油只收美元。沙地剛親眼見識過美國軍事實力，就應承咗佢。1975年推動OPEC賣油都以美元計價，打乜仗，不如有錢齊齊搵。所以1973年前美元背後係黃金，1974年後美元背後係石油。

現時全球主權財富基金持有7.1萬億美元資產，當中60%係靠賣石油起家。石油美元以正迴路運行時，全球資產都被貨幣追逐；一旦石油美元以逆迴路運行，代表美國開始出口石油收回海外石油美元，同時產油國因油價低企收支不平衡，要賣資產填數。喺咁樣嘅情況下，美元將再次成為搶手貨。

2016大美元時代（十）
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160112/19447943

美元萬劍歸宗三部曲，第一部係耶倫念加息緊箍咒，引導市場預期進入大美元時代；第二部落實加息，擴大全球貨幣對美元息差，要天下熙熙皆為利來；第三部解除40年來石油出口禁令，petrodollar魚貫回流。除以上三部，仲有一招撒手鐧，但講撒手鐧前要先明白一個會計上概念：轉移定價（transfer pricing）。

一間賣麵包嘅公司，如果有自己舖頭，有自己麵粉廠，有自己麵包製作工場，而佢係獨市的話，當外圍麵粉價格大跌你要求麵包減價，佢可以做盤數你睇，麵粉越來越貴冇減價空間。如果間公司係跨國企業，將收益拆散去唔同子公司，例如撥去麵粉廠，而麵粉廠設喺稅收較低國家，間公司麵包就可以賣最貴嘅價，但交最少嘅稅。呢種就叫轉移定價，現實中尤其跨國公司，可以話必然有類近操作。

全球各行龍頭巨企，美國公司佔相當數量，現時美國公司若將海外盈利資金調回美國，要交35%企業盈利稅。於是造成企業寧願將錢泊喺海外，筆錢估計有2.1萬億（美元．下同）以上。去年奧巴馬便曾經提出追稅方案，要向泊喺海外嘅2.1萬億元一次性抽14%盈利稅。如果成事，換句話將有約3,000億元一夜回流美國。

奧巴馬亦提出向所有美國公司未來海外盈利抽19%盈利稅。根據美國國會研究報告，美國企業每年海外避稅300億至900億元。如果成事，意味往後美國企業海外子公司每年穩定有57億至171億元回流美國。牽涉咁多錢爭議必然大，奧巴馬任內應無法做，會留待下屆政府再拉鋸討論。就如耶倫念加息緊箍咒一樣，當企業預期有可能要補交稅款時，就會開始將部份外匯轉成美元，尤其大環境係美元獨強，早換早享受，遲換蝕幾球。

將美元萬劍歸宗第三部同撒手鐧兩條數拍埋就會發現一樣嘢。現時美國貿易赤字平均每月400億至500億元，抽海外盈利稅若通過，將可抵銷百幾億元；石油逆差的50億元亦將歸零甚至變為順差。可見以上兩招已抵銷美國貿易赤字一半甚至更多。直到現時好多人仍唔相信美國加息，並預期美國好快要再推QE4。誠然，今次美國經濟復蘇同過去唔同，一方面資產價格、租金、人工急升易引來通脹反噬，另一方面經濟增長緩慢。但美國唔需要QE4，因為美元萬劍歸宗，就係要嚟取代QE。

當四面八方的資金湧入美國，縱然生意難做，美國本土資金成本平也就如一次QE效果。這篇是《2016大美元時代》系列最後一篇，QE係放，萬劍歸宗係收，天下間並無印銀紙就可逃避經濟循環嘅道理。印銀紙只係手段，目的係從他國取回更多嘅錢填數。當見到外圍資產價殘，美元我花開後百花殺景象時，就係美元再次出動嘅時候。

金融漩渦正在形成
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160126/19466535

港股由去年高位28588點下跌至今，跌幅已有1萬點，毫無疑問係一次股災。股市已非常超賣，相信會反彈、盤整一兩個月。但今次股災有三個特點，第一係冇恐慌，第二係唔少散戶投資者磨拳擦掌等入市，第三係金融圈朋友都搵緊大跌原因。

每次牛市都有一個主題，熊市亦應該如此，然而今次跌市卻無聲無息。我哋聽唔到乜嘢大國債務危機，冇發現跨國銀行爆出系統性問題，只見到所有嘢不斷跌、不斷跌。無論係新興市場還是發達國家貨幣、石油、大宗商品、貴金屬、波羅的海指數……郁下唔係跌至10年低位，就係跌回97金融風暴價，甚至跌破歷史低位，但市場冇恐怖，只有隻賀年瑞獸麒麟怪。

兩年前吾人寫《2015大時代》時提出一個疑問，人類史上最大規模嘅貨幣系統實驗QE，究竟可以醫病，定還是如嗎啡只能止痛，好快就會知道。美國QE已完結並進入加息周期，係時候讓我哋重新審視呢個命題。

首先我哋活喺現代經濟增長第三波末段。戰後百廢待興，實質需求旺盛，為第一波；當要買嘅嘢都買晒，要追求增長，惟有利用透支未來嘅方法，如手機分期付款，將買家未來收入打落商家當下賬面上，是為第二波；兩波都做完仍然要追求增長，惟有教人浪費，藉着浪費增加汰換率維持經濟增長為第三波，如電器一過保養期自動會壞一個小零件。三波都做完，所有老細都同下面講出年要有增長，增長何來？

過去一波波的經濟增長令產出缺口（Output Gap）長期處於正數，簡單地講即大量投產滿足消費需求。當需求下跌，同時產能過盛，就係一次大蕭條式的完美夾擊。馬克思嘅歷史唯物辨證法認為歷史係從正、反、合形式進行，當我哋吸取教訓後，為避免重蹈覆轍會做相反之事，但所做之事會衍生出新問題，令事件走返去同原本非常相似之境地。

大蕭條的教訓係通縮，所以金融海嘯後要QE印銀紙；另一教訓係需求不足，所以凱恩斯要政府帶頭財政擴張。但QE過後物業價格、租金大幅上升，久之則生意難做；政府財政擴張霎時間人人有嘢做，但一堆大白象過後年年蝕錢最終亦係平民埋單，欠下一堆爛賬由下一代去還。結果兜兜轉轉，我哋為免重蹈覆轍做相反之事，卻令事件走返去同原本非常相似的地步。

一個新的金融漩渦正在形成，1,900蚊買金的人，錢唔見一部份；恒指28000點入市的人，身家蒸發一部份；100蚊玩期油、做澳元定期、炒商品期貨的人都一樣。就像漩渦不斷向下攪，不斷扯入旁邊事物，而錢不斷消失。QE如近年流行嘅化妝，已經唔係化妝而係裝修批盪，現時就係見識真面目嘅時候。

私人傳訊

大力大力

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發表於 16-2-14 12:20 |只看該作者

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日本墮入流動性陷阱
http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20160201/54712518

流動性陷阱（liquidity trap），一個幾年前大熱嘅經濟詞彙，現時已好少見。但就好似股災，人人講時股災唔會嚟，冇人講時先嚟料。用一句話概括流動性陷阱，就係零利率時想靠印錢救經濟冇得搞。所以歐洲行負利率，上個星期日本亦開始行負利率。

凱恩斯對流動性陷阱嘅睇法係，當利率減到低無可低，再繼續財政擴張印銀紙都冇用，人唔會因為資金成本平而亂投資，反而會預期經濟前景唔好而攬實現金，也就係IS-LM model中LM線（liquidity preference-money supply）攤直，成水平狀態。

當市場資金充裕時，拆借利率會下降，之所以會促進投資意欲，因為擴闊咗利差，講白啲即係令原本冇肉食嘅投資，變得有肉食。例如買樓收租有3厘，問銀行借錢要5厘，冇肉食；假如收租回報不變，而問銀行借錢只要1厘便有肉食（先撇除升值貶值等問題）。

所以經濟唔好時要減息，係為咗令原本冇肉食嘅項目變得稍為有肉可食。但當利率已減至接近0嘅時候，再印銀紙利率都冇得跌，印銀紙效用就會一直遞減至接近冇效。日本迷失的20年，就係咁樣嘅情況。

2008年後多國實施量化寬鬆計劃，搞一大餐經濟卻未見好轉。錢就印咗，息口亦減至0，餘下的只剩下負利率一招。但實行負利率有兩種情況，以瑞典為例，實行負利率係為排洪兼起圍牆，唔想熱錢泊入瑞典克朗令本國貨幣太強；另一種則係歐盟及日本的情況，QE完可買嘅資產都已買，仍然推唔郁通脹，焗住行負利率希望能逼人投資。

爆出醜聞非偶然

但投資目的係搵錢，只要有少少空間都有人套利，如中國人常講的蚊子都係肉，蝦米都係海鮮。如果完全冇肉食，甚至要蝕錢，利率再低、資金再充裕亦係枉然。諷刺嘅係，市場大環境冇肉食，好大原因係2008年後QE氾濫，本來要破產嘅公司冇破產，並養住一大堆殭屍企業半死不活，攤薄整個市場毛利率，新資金想做冇得做，舊資金被綁死無法運轉。

今次日本宣佈負利率前，有一件事值得留意吓。就喺日本議息前一日，經濟財政與再生相甘利明因貪污事件突然辭任。甘利明喺安倍晉三旗下擔當兩大重要角色，其一為安倍經濟學的執行者，其二係TPP日本首席談判員。諸如落實QE係由甘利明執行，TPP出去傾條件亦係由佢去做。

凡係關鍵時候爆出醜聞都非偶然，或要中止一件事，或要控制目標人物。今次日本實行負利率，央行政策委員會投票為5:4，只係剛剛夠票過；TPP亦將於2月4日舉行簽字儀式。可以窺見有人唔想兩件事通過。但日本已無退路，貶值、零息、QE做齊仍谷唔起通脹。長期零利率令日本墮入流動性陷阱，但期望負利率救經濟亦不切實際，其實各國仍然都係拖住先，等運到。

今年第一隻黑天鵝？
hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160210/19485232

近日市場有一項異動需要留意下。日本宣佈實行負利率後，日圓貶值，日經指數回升，好正路，但都係得幾日貨仔。美元兌日圓見121後已跌回116附近，日經指數亦跌穿負利率當日急升的起步位，16600點都穿埋。市場反應用五個字概括，就係覺得「央行冇料到」。

問題不在於日本實行負利率，而係市場覺得央行冇料到，如果問題持續，可能係今年第一隻黑天鵝，因為控場者失去左右市場能力，則市場要再平衡去搵新秩序。2008年金融海嘯後，市場已習慣央行主導一切，央行話要升就升，央行話要止跌就止跌。於是所有人都去捕捉、盤算央行下一步想點，希望捷足先登。黑天鵝往往要人估佢唔到先嚟料，若往後繼續呈現市場之力大於央行之力，即市場走向同央行引導嘅方向背道而馳，意味要進入一段混亂期。

其實美國好驚出現央行冇料到情況。QE一個後遺症係市場錢太多，多到一個地步，係游資如脫韁野馬，央行都管唔掂啲錢。美國停QE後一路拖住唔加息，並不斷試行隔夜逆回購（Overnight Reverse Repurchase Agreement，ON RRP），因為聯儲局發現加息後市場可能會唔跟。

金融海嘯後全世界QE，大量銀紙浸到上心口，舊有嘅貨幣政策管唔到啲錢，呢種情況本來只出現喺銀行制度落後地方，例如中國便曾出現減息但市場利率不跌反升。但聯儲局發現QE後美國可能都會發生同樣情況，主要原因係QE後影子銀行湧現令央行貨幣政策嘅傳導性失效。所以2013年末聯儲局開始試ON RPP，由唔同期限、唔同規模、唔同利率反反覆覆去試，試到聯儲局認為ON RPP可以作為聯邦基金利率下限，確保加息後市場會同步跟。

加息後市場唔跟，同負利率後市場覺得冇料到係同一件事的一體兩面，都係市場預期央行貨幣政策嘅傳導性失效。原本的秩序係市場以央行貨幣政策為定錨，各國央行再以美國聯儲局貨幣政策為定錨，期間市場雖有上落，但總體上係處於一套固定嘅金融系統內運行。若QE後遺症觸發呢套金融系統失序，會引發乜嘢問題無法估算。

歐洲又QE又負利率仍然夾唔起通脹，嚟緊3月好大機會加大QE規模；美國今年要加3至4次息的話，3月打後市場將聚焦其加息步伐。若3月歐洲落實加大QE規模，歐元同樣略貶幾日即反手轉強，歐洲股市升幾日就打回原型；而美國喺加息問題上再次咦咦哦哦，講埋啲唔排除會加但又唔一定加嘅廢話，市場覺得央行冇料到嘅預期將進一步加強，則投資者所適應近年來凡經濟出事等央行打救的習慣，係時候要改變一下。