需求未軟油價離頂仍遠
需 求 未 軟 油 價 離 頂 仍 遠
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受 到 伊 朗 核 問 題 、 尼 日 利 亞 政 局 不 穩 ， 以 及 美 國 汽 油 價 格 急 升 引 發 煉 油 商 對 原 油 需 求 大 增 所 影 響 ， 紐 約 即 月 期 油 於 上 月 中 曾 升 至 每 桶 75.35 美 元 的 歷 史 高 位 。 筆 者 過 去 已 多 次 重 申 對 能 源 價 格 及 能 源 業 前 景 看 好 的 理 據 ， 即 使 短 期 內 油 價 及 油 股 或 會 大 幅 波 動 ， 但 在 利 好 基 本 因 素 支 持 下 ， 兩 者 的 長 線 前 景 依 然 看 漲 。
早 前 當 油 價 跌 穿 每 桶 60 美 元 水 平 時 ， 筆 者 曾 建 議 吸 納 油 股 作 組 合 性 的 長 線 投 資 （ 詳 見 2 月 16 日 本 欄 ） ， 而 自 年 初 以 來 ， 我 亦 曾 多 次 討 論 有 關 傳 統 能 源 業 及 新 興 能 源 業 兩 者 的 吸 引 之 處 （ 詳 見 1 月 19 日 及 2 月 23 日 本 欄 ） 。 現 時 適 逢 油 價 剛 創 下 歷 來 高 位 ， 筆 者 嘗 試 就 能 源 供 求 問 題 及 油 股 估 值 這 兩 方 面 作 進 一 步 的 討 論 。
適 應 高 油 價 能 力 強
石 油 剩 餘 產 能 的 緊 絀 狀 況 ， 以 及 環 球 經 濟 對 抵 禦 高 油 價 的 適 應 能 力 ， 都 是 油 價 仍 處 於 上 升 趨 勢 的 主 要 原 因 。
根 據 國 際 能 源 組 織 （ IEA ） 4 月 份 的 報 告 指 出 ， 2006 年 第 1 季 全 球 對 石 油 的 需 求 為 每 日 8523 萬 桶 ， 高 於 同 期 每 日 8449 萬 桶 的 產 量 。 導 致 石 油 生 產 趕 不 上 需 求 的 主 要 原 因 ， 包 括 了 供 求 兩 方 面 。 供 應 方 面 ， 尼 日 利 亞 政 局 不 穩 ， 令 油 產 較 上 季 下 跌 近 9% 至 每 日 223 萬 桶 ； 需 求 方 面 ， 受 美 國 夏 季 駕 駛 高 峰 期 即 將 來 臨 所 刺 激 ， 美 國 汽 油 價 格 期 內 大 幅 飆 升 ， 紐 約 汽 油 期 貨 價 格 年 初 至 今 升 幅 達 26% （ 見 附 圖 ） ， 零 售 價 升 幅 更 加 高 達 30% ， 同 期 紐 約 原 油 期 貨 價 格 升 幅 為 21% ， 低 於 汽 油 價 格 升 幅 ， 因 此 有 利 煉 油 行 業 的 利 潤 ， 亦 導 致 煉 油 商 對 原 油 需 求 大 幅 增 加 。
當 前 ， 伊 朗 核 問 題 及 中 東 的 地 緣 政 局 ， 無 疑 是 石 油 供 應 的 最 大 隱 憂 。 伊 朗 現 時 每 日 石 油 產 量 達 381 萬 桶 ， 佔 全 球 4.5% ， 若 連 同 鄰 近 的 中 東 國 家 計 算 ， 這 些 國 家 共 佔 去 全 球 石 油 產 量 的 17% ， 地 緣 政 治 因 素 對 原 油 的 風 險 溢 價 兩 者 的 關 係 ， 在 此 不 言 而 喻 。
能 源 公 司 估 值 趨 升
根 據 IEA 的 估 計 ， 今 年 中 國 對 石 油 需 求 的 增 長 步 伐 約 為 5.5% ， 較 05 年 的 2.4% 增 長 高 出 1 倍 以 上 ， 而 全 球 石 油 需 求 於 年 內 則 上 升 約 1.7% 。 在 環 球 經 濟 保 持 平 穩 發 展 的 情 況 下 ， 石 油 需 求 料 可 持 續 增 長 ， 而 油 價 的 波 動 性 料 較 受 供 應 因 素 所 左 右 。 在 中 東 局 勢 緊 張 及 產 能 緊 絀 的 前 提 下 ， 相 信 油 價 於 年 內 可 望 再 創 新 高 ， 挑 戰 每 桶 80 美 元 水 平 。
很 多 投 資 者 對 能 源 行 業 前 景 經 常 會 提 出 疑 問 ， 包 括 油 價 與 油 公 司 盈 利 以 及 其 估 值 之 間 的 關 係 如 何 ？ 此 外 ， 油 價 已 升 破 70 美 元 水 平 ， 未 來 大 幅 上 升 的 空 間 是 否 存 在 ？ 對 於 以 上 提 問 ， 筆 者 有 以 下 的 看 法 。
分 析 員 對 石 油 企 業 的 估 值 ， 是 以 長 期 的 平 均 油 價 作 為 計 算 基 礎 。 他 們 會 就 國 際 油 價 未 來 數 年 的 走 勢 作 出 評 估 ， 從 而 推 算 股 票 價 值 。 現 時 市 場 分 析 員 對 油 價 於 未 來 數 年 的 估 值 大 致 處 於 40 至 50 美 元 區 域 ， 因 此 ， 一 旦 市 場 對 長 期 油 價 的 平 均 水 平 需 要 向 上 修 訂 ， 能 源 股 的 價 值 將 有 望 進 一 步 攀 升 。 另 一 方 面 ， 截 至 4 月 25 日 ， 標 普 500 指 數 中 有 8 間 能 源 公 司 已 公 布 第 1 季 業 績 ， 整 體 盈 利 較 去 年 同 期 增 長 68% ， 是 表 現 最 突 出 的 行 業 ， 而 這 亦 凸 顯 了 油 價 與 油 公 司 盈 利 兩 者 是 息 息 相 關 的 。
中 國 因 素 主 宰 後 市
然 而 ， 環 球 經 濟 能 否 抵 禦 油 價 長 期 高 企 並 持 續 出 現 良 好 的 增 長 ， 是 一 大 未 知 數 。 此 外 ， 中 國 政 府 可 能 於 未 來 月 份 再 推 出 一 些 冷 卻 經 濟 的 調 控 措 施 ， 亦 是 困 擾 後 市 發 展 的 另 一 主 要 因 素 。 我 們 估 計 ， 現 時 約 有 55% 的 期 油 市 場 參 與 者 為 投 機 者 ， 他 們 買 賣 期 油 合 約 的 目 的 ， 在 於 短 線 獲 利 ， 並 非 為 對 沖 油 價 波 動 對 生 產 所 帶 來 的 影 響 。 因 此 ， 在 短 線 投 機 成 份 持 續 增 多 的 情 形 下 ， 油 價 及 油 股 短 期 料 將 波 動 ， 惟 長 線 則 續 可 看 好 。
回 顧 各 能 源 基 金 的 表 現 ， 截 至 4 月 底 ， 零 售 市 場 上 1 隻 認 受 性 頗 高 的 傳 統 能 源 基 金 ， 年 初 至 今 升 幅 為 19% ， 走 勢 與 油 價 相 近 。 而 同 屬 該 基 金 公 司 的 另 一 隻 新 興 能 源 基 金 表 現 則 更 為 突 出 ， 同 期 上 升 約 38% 。 能 源 業 的 波 動 幅 度 一 般 與 新 興 股 票 市 場 的 相 若 ， 投 資 者 宜 因 應 個 人 的 風 險 承 受 能 力 而 作 出 選 擇 。
潘 國 光
我們勞苦努力，正是為此，因我們的指望在乎永生的神。他是萬人的救主，更是信徒的救主。<提摩太前書 4:10>
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